股票价值评估的意义(估值（一）估值的意义)

今天开始说一下估值吧，打算差不多十集左右更新完成，内容暂定为估值的方法以及应用。尽量写的简单易懂，除去复杂的公式和难以理解的概念，直接给出实用性强的结论，穿插一些案例。今天先总的来说一下估值的意义。

估值是我投资体系中最为重要的一个环节。不论是买股票还是利用可转债或是一些套利工具进行套利的时候，估值对操作策略的选择至关只要。比如同样是换股合并，美的集团换股吸收合并小天鹅和南山控股换股吸收合并深基地B。此时，由于被换股方存在折价，买入被换股方股票在换股合并后折价会消除，存在一定套利空间。但是否参与套利决定性因素在于换股方的股票估值，比如美的集团和南山控股的估值，由于美的集团的估值合理且偏低，此时参与套利是很好的机会，一方面，折价最高的时候小天鹅B存在20%以上的折价，另一面还可能获得美的集团估值修复的收益。反观南山控股，估值偏高，虽然可以获得折价的收益，但是要承担较大的股票下跌风险，此时就不是很好的套利机会。再比如辉丰转债和15康美债，去年12月份的时候，价格都在80，都还有1年左右的时间到期，按照1年时间到期，100的价格赎回，年化收益率都在25%。为什么当时辉丰转债是很好的投资机会而康美债之后最低跌到了40 起决定性的因素还是估值，对于债券而言，最重要的无疑是违约风险，承担了更高的风险取得的收益没有意义，违约的可能性直接影响了债券的估值。

对于短期的套利机会，估值可以理解为最坏情况下的最大损失。比如2017年的时候，天元锰业全面要约收购英力特，看似已经板上钉钉，要约收购价25.89元，但后来失败后股价从25一路下跌至15元，事后可能会多方面分析失败的原因，但最本质的原因还是过高的估值导致参与套利失败后承受了巨大的风险。类似的案例还有2016年，港股的江南集团私有化，最后也是以失败告终，当时私有化的价格是1.43，失败后一路下跌，而如今价格只有0.44元。

股票的价格就像弹簧，围绕估值所波动，企业合理的估值就是弹簧原本的长度，随着时间，行业，市场形势的变化，估值会变化，弹簧会变长或者缩短。但是短期内如果把弹簧压得很紧或者拉的很长，自有的惯性会把弹簧变回原本的长度。对于大部分非坐庄的股票，股价都是围绕着估值变动，短期内资金的拉升或者砸盘只会短期影响弹簧的长度，偏离估值越远，回归正常估值的动力就越强烈。

短期股价的走势并不完全取决于估值，甚至很多情况下，反而估值过高的个股会有更好的表现，尤其在A股市场。长期来看，股价的涨跌取决于估值，但是短期涨跌随机，而且小市值，有概念的股涨跌波动浮动更大，这种波动意味着可能短时间内会有很高的收益，但也同时把自己的持仓暴露在风险之中，稍不留神就不会回吐所有盈利，历来牛市对于散户来说都是最难赚钱的，先赢后亏的局面从来没有改变过，但每到牛市就会有新的散户跑步进场。快钱并没有那么好赚，拿今年这波行情来说，从2月份开始，1个月时间创业板的涨幅已经超过了30%，但是估值水平如何一半以上的创业板股票依然有90%以上的下跌空间，但是创业板和垃圾题材股每天都在涨，那就要追高完全没有必要，就像我2015年的时候就是看空创业板的，当时的牛市并没有赚多少钱，但是之后两年的熊市却赚的远比2015年的牛市多。熊市涨蓝筹股，牛市涨垃圾股，问题是只有事后才知道牛熊的拐点。

股票的本质就是赚差价，赚钱的方法自然就是高卖低买，但短期的交易直接做差价很难赚钱，因为交易费用的存在，短期的交易是负和博弈，而大多散户喜欢追涨杀跌，本身已经输在起跑线上，还想赚交易对手的钱就更难了。长期来看，企业的价值会成长，加上估值合理或偏低，这些都是持股环节可以获得的收益，获取差价。短期想获得超额收益，很多时候是源于市场先生的定价错误，这样的机会在成熟市场不好找，即使有，额外的超额收益也不会太高，很多时候超额收益有一定资金数量的限制，然而这样的机会由于A股市场的无效性还是挺多的。

一般投资股票有几个阶段：

第一阶段技术分析，看K线图，打听股票代码。这个阶段基本没有能赚钱的，赚了之后迟早也会赔回去。如果不明白股票背后的实质，比如这是一家怎么样的公司，每年能盈利多少，资产状态如何，只看图线走势或是依赖一些技术指标，股票价值是会归零的，即使之前成功的次数再多，只要一次出错，就可能出现大幅亏损。做短线比较厉害的比如索罗斯，徐翔，他们的成功也非依赖图线，更多是心理的博弈，这样的人太少了，需要很高的天赋，可能是千万挑一，并非大多数人所能模仿。

第二阶段是开始价值投资。这也是散户最容易赚钱的一种方式，比如买一些低估值的基金。这个阶段的投资者会看一些简单指标比如市盈率（pe），市净率（pb），市销率（ps），净利润，权益净利率（roe）等，也懂得一些价值投资的理念，也对如何选股有一定的认识，可以避开股市中大多的坑，但选股能力有限或者没有固定的投资体系，有时也会被情绪干扰投资的决策，会为卖出后依然暴涨而悔恨，也会因为买入之后马上下跌而恐惧。这类投资者已经可以开始在股市上赚钱了，可能收益不会很高，但是想要亏损也是很难的。比如李大霄可以算第二阶段的代表，李大霄的理念非常好，“要价值投资”，“远离黑五类”，但是除了口号就是口号，没有真正的进行证券研究，虽然收益率不会太高，但足以跑赢大多数还在讨论股票能否赚钱的股民了。

第三阶段是真正开始个股以及投资机会的研究。估值便是最重要的一环。全面研究一个股需要综合的知识以及对于行业专业的了解和大量的调研，比如读公开信息，公司公告，财报，行业目前的情况，行业未来的前景，公司在行业内的竞争力，竞争优势是什么，公司目前的估值，业绩的真实性等多方面进行研究。此时对个人的时间要求以及能力要求是非常高的，对于很多高科技行业，没有行业的专属知识以及学科知识做支撑，很难全面的理解，这也是巴菲特从来不来科技股的原因。

很多时候不看估值也能有很高的收益，但是看估值可以降低出错时的损失以及估值低的股票在熊市中会有更好的表现。影响估值的因素有很多。估值中包括现在的估值以及对未来的预期，由于未来预测不确定性大，估值也只能算出一个区间范围，但大多时候也能判断估值的合理与否以及未来的预期收益。个人认为企业的估值一般有三个决定性因素：

（1）当前估值。由于未来难以判断，未来的发展取决于行业增速，个股在行业中的地位等许多因素，特别是有周期因素的行业。合理的估值一般是一个区间范围，短时间内不会有太大的变化，撇去未来成长的因素或给与成长部分一个比较低的估值水平，还是可以大致判断目前的估值水平的。此时的估值判断在做套利时是非常有用的，标的个股的当前估值决定了是否做短期的套利。

（2）未来成长。正常情况下，当前个股的合理估值以及包含了当前估值以及未来成长两方面的因素。这里之所以把他拆分开是因为当前的估值比较容易判断，而未来的成长就需要个人的预测以及对个股未来发展，行业的变化这些因素比较了解，而且偏差性会比较大。

（3）爆发因素。爆发因素是指短时间内会大幅影响股价的因素。比如业绩爆发，行业出现拐点，大额分红，私有化，要约收购，题材炒作，市场环境等许多因素。有的因素会长期提升企业的估值，有的因素只是短期提升了股票的价格。爆发因素如果是刻意的主动寻找，可能股价已经提前反应了这些利好，容易带来风险，但是如果拿一系列低估的股票，由于本身就低估，很难继续下跌，一有风吹草动就会带来上涨。比如2017年的迅雷，市值在2亿美金，账面的净现金已经大于2亿美金，而且在深圳有一栋楼，房屋价值也大于2亿美金，由于下载业务前景悲观，市场给与他的价格非常低，但是当时借助玩客云的区块链技术，股价几个月内涨了10倍，等大多数人反应过来玩客云可能有巨大的未来空间的时候，股价已经大幅上涨了。

当前估值是最容易判断的，是未来更新的重点。未来的成长很难判断，这也是成长股很难做的原因，给与未来的成长性过高的价格，一旦增速下滑，股价便会快速下跌。爆发因素可以理解为估值回归正常水平的动力，缩短了估值回归的时间，这种因素往往可遇不可求，但是如果股票价格中没有反应出潜在的爆发因素的估值，也有一定的介入潜伏机会。

今天主要说了下估值的意义，接下去几期会继续更新估值计算的方法以及应用，这里没有复杂的公式以及难以理解的内容。把复杂的公式和难以理解的内容转化为便于直接应用的结论和便于理解的案例是我的任务，希望大家多多支持，原创码字不易，觉得有帮助的可以帮忙多多转发，感谢。

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下面总结下近期的市场机会以及之前的一些文章的后续：

（1）近期大盘大幅反弹，但垃圾股的表现明显强于蓝筹。对于A股而言，目前蓝筹价格合理，中小盘题材股依然大幅高估。对于蓝筹而言，由于持有市值打新增加额外的收益以及一些套利的机会，长期来看也能取得不错的收益。中小创以及题材股行情个人不感兴趣，想要参与的可以通过转债适度参与，但目前可转债整体上涨较多，越来越多的转债更接近股性，一定程度上提升了风险。

（2）目前可转债已经进入了可以无脑申购的阶段了。为什么目前转债价格低于100的只有9只，占总数121只的7.4%，且基本都溢价50%以上。就是说按照目前的行情，只有对应的正股出现大幅下跌，转债才可能破发。此时引申出另外一个概念就是抢权，一般正股发行可转债的时候都会有配售，配售即在登记日持有股票便可得到一定数量的转债申购权，由于目前发行的转债基本都能在100以上，那么配售也就必然可以赚钱，此时需要关注发债说明书的登记日以及配售比例。单纯从配售上来说收益并不高，拿中信银行来说，10万市值可以获配1.8万的转债，假如按转债获利10%计算，那么配售转债的收益率为1.8%，并不算太高，但反而因为存在抢权的概念上涨，涨幅是大于配售的收益率的。可以考虑提前潜伏买入发行转债的正股，待配售前卖出，并非一定要到配售登记日出售，毕竟真正的配售收益是不高的，主要是抢权概念的推动。配售就写到这里，大家自己把握。

（3）然后说说之前写过的辉丰转债和特发转债。

辉丰转债目前价格95.7，辉丰目前回售收益率依然有7.63%。介于辉丰不太可能下调转股价格（辉丰业绩不差，现在这个价位下调股价等于低价增发股票，辉丰账面这么多钱，如果我是辉丰的话肯定选择还债。企业发行的时候是100，现在103回售，可转债利息这么低，也相当于白用了这么多年，也很赚了。一般有意愿下调转股价格的都是垃圾股或者实在还不起钱的。换个角度考虑，如果下调等于增发股票，股份被稀释了，原有股东的分红就会减少，减少的分红也要比可转债利息高了，所以我觉得辉丰不太可能会下调；即使下调转股价，由于溢价的减小，转债大概率也能回到100以上）按照年化收益率5%计算，目前辉丰的合理估值在97到98左右；

特发转债目前价格190块，折价22.2%，转股期起始日是5月22日，还有2个半月。对于特发来说，转股期特别重要。为什么虽然转债有折价不合理，但是这种不合理只能通过转股期后转股消除，就是说进入转股期后，折价就会消失。22.2%的折价意味着上涨28.5%才能消除这个折价（比如0.5相对于1折价50%，但0.5买入，1卖出，便获取100%的收益），也就是说2个多月时间，正股只要不跌，就能获得28.5%的收益或者正股3个跌停转债依然可以不亏钱。但是风险也是很大的，正股3个跌停以后，转债就会和正股同步下跌了，由于转债价格比较高，正股大幅下跌之后转债也会跟随大幅下跌；另外一个风险是转债进入转股期后相当于流通股解禁，债转股，本来特发的转债发行规模是不大的，只有4.2亿，不会对正股造成太大影响，但是目前转债的大幅上涨，导致转股的规模也大幅增加，如果转债按200的价格转股，那么正股流通盘增加8.4亿，势必会对正股股价造成一定的影响。以上是特发转债的利弊，大家可以根据自己的风险偏好进行权衡。

（4）美的集团吸收合并小天鹅的套利。目前的风险已经远小于发帖的时候了， 证监会已经通过，接下去就是小天鹅分红，然后公布换股时间表，预计只有一两个月的时间了。目前小天鹅A相对于美的集团的折价在5%左右，小天鹅B折价在6%。小天鹅A的折价相比于两个多月前没有变化，但是小天鹅B的折价已经从峰值的20%降低到目前的6%。目前买入A，B差别已经不大了，裸套的话，本来是持有美的集团股票的，依然可以考虑换成小天鹅。猜测目前依然有5%左右的折价的原因市场是担心换股后美的集团的下跌会吞噬这5%的折价收益。第一，此时融券做空美的，做多小天鹅稳定套利或许是不错的策略了，折价5%，扣掉1%的红利税，1%的融券做空利息，3%的收益，一个半月，年化收益24%，如果按前天收盘价，6%的折价算的话，年化收益在36%。第二，个人认为换股后当天美的不会出现大幅下跌：换股金额为一百多亿，相对于美的三千年多亿的市值，占比并不算太大；美的集团业绩很好，套利资金不会全部卖出，即使资金砸盘，也会有新增的资金因为下跌而接盘，毕竟这样的优质个股因为不影响业绩的因素而下跌，这种抄底的机会很难得；融券做空的美的集团的套利盘，可以通过换股平仓，此时出售的行为在换股日之前，因此影响股价的时间点在换股日之前，近期美的集团的涨幅弱于格力电器，可能也与这个因素有关。总的来说，目前市场给与5%的折价并不合理，可能算是套“认为美的集团换股日会大幅下跌的人”的利，个人认为，换股日收盘时美的集团会有1%以上下跌幅度的可能性很小。

（5）接下来的科创板打新或许会有机会，新板有被爆炒的可能，打新可以算是比较稳定的赚钱机会。由于科创板是上交所的，多配上海市值不过现在来看都是没影的事，接下去密切观察有没有什么机会。