300504天邑股份股票(天风证券：给予天邑股份增持评级，目标价位221元)

2021-12-21天风证券股份有限公司唐海清,姜佳汛对天邑股份进行研究并发布了研究报告《宽带接入龙头，千兆宽带+智慧家庭+Wi-Fi6驱动长期成长》，本报告对天邑股份给出增持评级，认为其目标价位为22.10元，当前股价为19.49元，预期上涨幅度为13.39%。

天邑股份(300504)

1、深耕通信设备二十载，研发驱动新产品放量有望拉动业绩增长

天邑股份立足于光通信与移动通信领域，主要产品为宽带接入和智能组网设备等通信设备。公司坚持创新，持续加码研发投入，推出了 10G PON、Wi-Fi6 等新产品，并在前两项产品实现批量出货，拉动公司业绩增长。

2020 年公司总体实现营业收入 19.06 亿元，同比下降 10.83%，主要原因系上半年受疫情影响复工复产延迟叠加客户需求下降。 2021 年前三季度，随着 WiFi6 无线路由器和 10G PON 产品销售占比逐步提升，公司重回业绩增长轨道， 2021Q3 实现营业收入 17.20 亿元，较上年同期增长 22.10%；实现归属上市公司股东的净利润 1.46 亿元，较上年同期增长 43.49%。

2、需求端：运营商采购 10G PON 比例增加， Wi-Fi6 性能出众需求增长

①10G PON 设备：梳理运营商采购 PON 设备历史情况可以发现， GPON 产品与 10G PON 采购比例此消彼长，中国移动 2022 至 2023 年 PON 设备新建部分集中采购中，已全部采购 10G PON 相关设备。全球来看， 2021 年第一季度， 10G PON OLT 端口出货量达到 117.3 万个，同比增长 76%。

②Wi-Fi6：在未来智能家居、智能汽车、 VRAR 等应用下， Wi-Fi 的需求量以及性能要求将得到大幅度提升。 2019 年， Wi-Fi6 标准推出，采用多项新技术如 MU-MIMO、 OFDMA 等提升了性能， Wi-Fi6 拥有了更高的性能参数。基于此， 2020 年运营商 Wi-Fi6 招标拉开了帷幕，中国电信与中国移动分别采购 Wi-Fi 6 网关 1432.6 万套以及 1000 万套。根据 IDC 的预计， 2021 年，Wi-Fi 6 将继续扩大市场份额，中国市场将接近 4.7 亿美元的市场规模。

3、持续研发保持产品竞争力，新产品带来新时代新机遇

首先，战略上公司积极投入研发资源。公司研发投入金额整体呈增长态势，2020 年占主营收入比例达 6.13%，研发人员占比由 2018 年 12.89%上升至2020 年 18.35%。持续研发下公司实现重点领域产品成果，推出 10G PON产品、 Wi-Fi6 产品以及 5G 小基站产品。同时公司也成为了第一家在通信运营商体系内拥有供货资格的 WiFi 6 路由器厂商，具备先发优势。

其次，市场上公司与运营商拥有深度合作，近一年多次中标运营商家庭网关、路由器终端等产品的采购项目，拉动业绩增长，而运营商资本开支预计维持高位，中国移动、中国电信和中国联通 2021 年预计资本开支为 1806亿元、 870 亿元以及 700 亿元，公司将受益于运营商持续的投入建设。

最后，产品上公司洞察目前家庭组网方式缺陷，提出全屋光网方案，为用户创造新价值，同时也将带动公司光猫、网关设备的需求，驱动业绩增长。

盈利预测和投资建议：

公司深耕光通信市场多年，运营商重要订单持续落地。受益于运营商千兆宽带建设、智慧家庭的持续推进、以及 Wi-Fi 6 等新技术带来网络设备价值量的持续提升，推动公司业务持续快速成长。预计公司 21-23 年归母净利润分别为 1.6、 2.0 和 2.6 亿元，对应 21-23 年 32 倍、 26 倍、 20 倍 PE.参考同行业可比公司 21 年平均 37 倍市盈率，对应目标价 22.10 元，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示： Wi-Fi6 推进不及预期；行业竞争激烈，价格下降风险；上游芯片、原材料涨价影响盈利能力；订单执行进度低于预期等

该股最近90天内共有1家机构给出评级，增持评级1家；证券之星估值分析工具显示，天邑股份（300504）好公司评级为3.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)