小商品城股票行情(海通国际：给予小商品城增持评级，目标价位695元)

海通国际证券集团有限公司汪立亭,高瑜,李宏科近期对小商品城进行研究并发布了研究报告《收入增3%净利增11%，国内外双循环拓宽成长空间》，本报告对小商品城给出增持评级，认为其目标价位为6.95元，当前股价为4.41元，预期上涨幅度为57.6%。

小商品城(600415)

公司 10 月 20 日发布 2022 年三季报。2022 年第三季度公司实现收入 21.13 亿元，同比增长 2.93%；归母净利润 3.98 亿元，同比增长10.85%，扣非净利润 3.80 亿元，同比增长 10.36%。摊薄 EPS 0.08元，净资产收益率 2.51%。前三季度经营性现金流净额-3.37 亿元，同比减少 127.65%。

简评及投资建议。

1.海内外商品销售规模扩大，2022 年三季度收入同比增长 2.93%。1-3Q2022 公司实现收入 63.20 亿元，其中 3Q 2022 收入 21.13 亿元，同比增长 2.93%。收入增长主因商品海内外销售规模扩大，疫情防控有效、商位出租率高。1-3Q 综合毛利率减少 13.51pct 至24.88%，其中 3Q2022 毛利率同比增加 3.57pct 至 24.84%。

2.2022 年三季度期间费用率同比增加 2.10pct。1-3Q2022 期间费用率为 10.00%，其中 3Q 同比增加 2.10pct 至 11.52%。3Q 销售费用率同比增加 0.56pct 至 2.58%；管理费用率同比增加 2.37pct 至7.01%；财务费用率同比减少 0.99pct 至 1.65%；研发费用率同比增加 0.16pct 至 0.28%。

3.2022 年三季度归母净利润同比增长 10.85%。1-3Q2022 实现营业利润 18.21 亿元，同比增长 21.65%，其中 3Q 实现营业利润 4.60 亿元，同比增长 5.12%。3Q2022 公允价值变动损益-267.44 万元，投资净收益 2.13 亿元；此外，有效税率下降 4.04pct 至 14.09%。最终1-3Q2022 归母净利润 16.20 亿元，其中 3Q2022 归母净利润 3.98 亿元，同比增长 10.85%；扣非净利润 3.80 亿元，同比增长 10.36%。前三季度公司经营性现金流净额-3.37 亿元，同比减少 127.65%；投资性现金流净额 -12.74 亿元，筹资性现金流净额 0.40 亿元。

维持对公司的判断。2019 年公司提出“以市场为主业，以数字为纽带，以平台为支撑，打造国际贸易综合服务商”战略，收入利润双双高增，转型显成效。存量资产价值安全边际高，业绩稳步提升，转型成长和价值延展空间大。2022 年国内外市场双线拓展：国内义乌国际商贸城二区东市场于 6 月底完成项目建设及商位构置工作；海外迪拜义乌中国小商品城于 6 月底正式营业，地理位置优越，有效辐射中东、北非、欧洲等地近 10 亿人口的消费市场。

更新盈利预测。我们将线下和线上业务分别用 PE 和 PGMV 的方法进行估值。预计2022-2024 年归母净利润各 17.59 亿元（+5.5%） 、20.27 亿元（+0.6%） 、24.07 亿元（+0.7%） ，同比增长 31.9%、15.2%、18.8%；EPS 各 0.32 元、0.37 元、0.44 元。

剔除 Chinagoods 平台净利润，给以线下业务 2022 年 18 倍 PE（原为 2022 年 20 倍PE） ，对应合理市值 309 亿元（-5.2%） ，线上业务给以 2022 年 240 亿 GMV 0.3 倍 PGMV（无变化） ，对应市值 72 亿元（无变化） ，综合给以公司合理市值为 381 亿元（-4.3%） ，目标价为每股 6.95 元（-4.1%） ，维持“优于大市”的投资评级。

风险提示：市场经营风险，人才储备不足，外部不确定性加大，转型业务效果及进展低于预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安刘越男研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.31%，其预测2022年度归属净利润为盈利17.45亿，根据现价换算的预测PE为13.78。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级4家；过去90天内机构目标均价为6.42。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，小商品城（600415）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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