股票发行询价制度(进一步完善询价机制，助力新股发行定价更合理)

4月10日，沪深主板首批注册制10只新股上市，并出现集体大涨的一幕。挂牌第二天，除了一只新股高开之外，其余9只板新股全部大幅低开，多只个股尾盘跌幅较大。其中，低开幅度超过10%的就多达4只。造成这一现象的主要原因，新股发行价格高低是一个不可忽视的重要因素。个人以为，有必要进一步完善新股价格发现功能，使新股定价更加合理。

沪深主板首批注册制新股上市当天的表现堪称亮眼，也延续了主板“新股不败”的神话。比如10只新股中，涨幅翻倍的就有3只。其中，涨幅最大的N中电港以221.55%的涨幅拔得头筹，N陕西能则以47.92%的涨幅垫底。显然，即使是N陕西能，与科创板、创业板新股相比，首日涨幅也不算低。

沪深主板首批注册制新股挂牌上市，也意味着我国资本市场已步入真正意义上的注册制时代。注册制新股实行市场化发行，新股发行价格、规模、节奏由市场决定，以强化市场的约束作用。尽管如此，新股发行市盈率与发行价格的高低，则与相关规章制度密切相关。

在科创板、创业板的新股发行中，其发行市盈率有数倍的，有十数倍的，有数十倍的，也有超过百倍的，呈现出高低不一的特性。从此次主板注册制首批新股的发行结果看，由于不再有23倍发行市盈率的高压线，10只新股发行市盈率悬殊较大。比如这10只新股以2021年财务数据为参照，其中发行市盈率最高的陕西能源达到90.63倍，最低为中信金属则只有20.21倍，也是唯一一只低于23倍发行市盈率的新股。

客观上，个股发行市盈率（对应发行价格）对于股价的表现是有直接影响的。N陕西能发行市盈率最高，挂牌首日涨幅表现垫底；N中电港发行市盈率为26.81倍，稍高于23倍的高压线，挂牌首日表现最为出色。

注册制对于我国资本市场而言，不乏“摸着石头过河”的意味，这一点也体现在新股发行定价机制上。注册制下新股虽然实行询价与直接定价两种方式，但现实案例中，通过询价定价的占据绝对的比例。这也为机构联手报价、压低报价等创造了可能。

此前，科创板、创业板就曾出现过询价机构串通报价、联手报价、压低报价等现象，由于最高报价的剔除比例不低于10%，不仅导致科创板、创业板新股出现低价、低市盈率发行的现象，也导致多家发行人募资出现严重不足的现象，这与资本市场发挥正常的融资功能，助力实体经济发展的宗旨明显相悖。

有鉴于此，沪深交易所将剔除比例不低于10%调整为不超过3%且不低于1%，此后，不仅科创板、创业板新股低价、低市盈率发行，以及募资不足的现象大为缓解，反而导致“三高”发行重回市场（尽管注册制下不认可存在“三高”发行现象）。与此同时，新股破发比例则大幅提高。

沪深主板注册制新股挂牌前两个交易日出现“冰火两重天”的一幕，固然是市场选择的结果，但定价是否合理显然同样需要打一个问号。个人以为，注册制下新股虽然实行市场化发行，但新股发行价格更趋合理才是其中的焦点。如此，既可让资本市场融资功能、优化市场资源配置功能得到最大限度的发挥，也能让资本市场助力实体经济贡献更多的力量，而且还能防止股价遭遇爆炒与大幅波动现象的发生。

注册制下新股发行价格更加合理，一方面需要强化发行人信息披露的监管。呈现在市场面前的，应该是一个“透明”的发行人，其不存在任何应披露而未披露的信息。另一方面，完善询价机制同样不可或缺。目前最高报价剔除比例不超过3%，显然又走向了问题的另一面，也是导致“三高”发行的根本原因。个人建议，可将剔除比例上调至6%为宜。