2016年涨10倍的股票(寻找五倍股——国光股份)

前几天研究安琪酵母和华测检测时写了一篇文章《十倍股的一种模式》，期望找到这样的十倍股模式：收入稳步或快速增长，利润率大幅改善。很多朋友提供了一些潜在的标的，包括钱江摩托、多氟多、剑桥科技、麦格米特、得利斯、金龙鱼、泰坦科技、国光股份。非常感谢各位朋友，提供了这么多的致富代码。标的很多，时间有限，快速浏览了一下，重点先放在了国光股份这只股票上，确实有点意思，向下有底，向上也有不错的潜在空间，十倍股有点难（达到扬农化工的市值），但是2-5倍是有可能的。还在学习中，有一些问题，提出来和各位熟悉的朋友们探讨一下。

第一个问题是关于行业的。公司在调研纪要中多次表示：“ 目前国内植物生长调节剂的市场规模近90亿元。据测算，每年约以10%-15%的增速增加。有关资料显示国内植物生长调节剂市场规模约有600亿元人民币。目前尚处于导入期，市场渗透率还比较低。” 植物生长调节剂当前的渗透率多少驱动渗透率提升的因素是什么

第二个问题是关于收入的。从2015年9月份熊市低点开始算起，截至2023年3月，公司只是略微上涨20%，与中证800的回报率差不多，并没有明显的超额收益。这几年间公司的收入一直在增长，收入从2015年的6亿元增长至2022年的16亿元，翻了2.67倍，每年增速超15%，且每年都正增长。市销率从2016年的12倍降到了当前的2.4倍，一直在消化估值。且这期间，公司IPO项目终于在2021年年底投产，2022年产能利用率大概50%，处于产能爬坡期。另外，2019年以来，公司收购了三家公司：重庆依尔双丰、山西浩之大、鹤壁全丰。目前还处于整合中。最后，公司还有3亿元的可转债项目以及重庆万盛原药及中间体项目处于建设中。总结一下，公司收购获得了更多的原药与制剂产品，IPO产能处于爬坡期，未来还有新产能建设并投放。这样看来，未来几年收入增长是大概率事件。但这只是看起来，还处于假设阶段，还有一些问题。

· 关于并购整合的能力问题，公司纪要中说，2021年并购后，2家公司（依尔双丰、浩之）在2021的营收增速均超过了50%，这个如何验证

· 公司的IPO与可转债项目为什么进度如此慢

· 可转债项目2023年开工，是否意味着2025年才能建成

· 未来收入可以达到什么水平如果依据现有的IPO产能+可转债产能+收购企业整合+万盛原药产能，3-5年后，公司的收入可能达到40亿元的规模。这个推断可能性有多大

第三个问题是关于净利润率的。虽然公司的收入从2015年的6亿元增长至2022年的16亿元，翻了2.67倍，每年增速超15%。但是利润比较尴尬，2015年扣非净利润为1.17亿元，利润高点出现在2019年的2.23亿元，只翻了一倍。2022年，考虑到资产减值、上游原材料价格上涨等因素，公司的扣非净利润约为1.0亿元，多年几乎没有增长。再看资产回报率，2021年以前，公司ROE基本稳定在15%以上，ROA与ROIC也在12%以上；2022年则是大幅降低，ROE将跌破10%。杜邦分析来看，权益乘数略有提升，总资产周转率2018年以来有所下降，影响最大的则是扣非净利润率水平，从2017年最高的25%下降至2022年的10%以下，ROE的持续下降使得其PB持续压缩，相对沪深300的PB溢价率从200%压缩到当前的0%。利润率是其最重要的制约因素。2023年，剔除减值影响，利润率肯定是恢复的。但是，能恢复到什么水平呢一些问题如下。

· 公司净利率远超其他农药公司，2022年因为原药价格上涨，净利润率持续下滑，未来能否恢复到什么水平还是仅仅均值回归至行业平均水平考虑其上游原药价格、公司原药扩产、收购整合、以及结构等因素，公司未来的均衡净利润率大概在何种水平

第四个问题，关于市场的。去调研的机构很多，但是购买的机构较少，原因是什么有什么是机构顾虑的

说有一下公司有意思的原因：乐观情景，公司能够在5年内实现40亿元的收入，利润率恢复到15%+的水平，则净利润可以达到6亿元，市场情绪高涨，给与35倍估值，则公司价值210亿元，当前市值40亿元，一只5倍股。悲观情景发生，5年间，收入仅仅增长至25亿元，10%的净利润率，2.5亿元的净利润，当前40亿的市值，16倍市盈率，貌似下跌空间也有限。

真理越变越明，股票越论越清。期待熟悉国光股份的朋友对上述问题谈谈看法。

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