什么股票波动最小(高频套利-“高收益低波动”的股票T0)

看看年化收益，有个5-15%左右的收益，但是基本上没啥波动。有这么好的产品，为啥我从没见过呢，因为这类策略比较小众，是股票T0策略。

股票T0策略

基于对未来短期股价走势的判断来去买多或者做空股票，并且在很短的时间里平仓。一般来说整个持仓的周期大概在3-5分钟，虽然这单笔交易的利润是比较少的，但是它通过这种日内的多次交易，把这种很低的收益来去叠加起来，也能获得一定的利润。

优点在于持仓时间较短，策略本身是不受宏观因素影响的，在市场的交易量比较大的情况下，那大概率可以获得一个正向的收益。

T0 策略的分类及特点

T0策略按照策略逻辑的不同可分为底仓T0和融券T0。

由于A股是不允许去卖空股票的，所以说如果想要去完成做多或做空，并且平仓的操作，那就需要这个策略本身持有一定的股票来作为底仓。底仓来源主要可以分为两个方面，第一方面是融券，他从券商用一定费用借来股票作为底仓，融券它的优点就在于它无需承担股票本身价格的波动，而且能获得股票一段时间以内的交易权。那另外一种方面就是自建底仓，我们知道有一些管理人他会使用T0策略去增厚低换手策略的收益，那么如果T0策略所做的标的与他低换手策略所做的标的有重合，那么这低换手策略的股票持仓每天不做交易的部分，就可以去做它的底仓。

T0策略从交易方式上可以分成手工T0和程序T0两种。

手工T0主要是通过交易员手工交易，去捕捉股票价格的日内高低点，获取相应的收益；这部分交易员主要分为两类：一类是以ETF瞬时、延时套利起家的管理人。由于ETF套利也属于可日内回转的策略，所以当融资融券开放了之后，这部分的交易员自然而然将部分ETF交易策略平移到个股上；另一类是以美股日内交易起家的管理人。本质上，美股T0与A股T0的策略没有太大差别，而且成本更低，但随着监管趋严以及合规性上的问题，这类的管理人慢慢从美股市场退出，从而更专注于做A股市场的T0。

程序T0可以大致分为高频和中低频。高频的程序T0是通过期货公司高速柜台，获得最快的行情数据和交易执行，通过盘口和订单簿去预测个股从秒钟级别到分钟级别的价格波动。而中低频的程序T0，由于预测的时间更长，所以可以通过更复杂的算法去预测个股分钟级别到小时级别的价格波动。一般来说，高频的程序T0换手更高，胜率较高，盈亏比较低；而中低频的程序T换手较低，胜率一般，而盈亏比较高。

量化T0策略的优势就在于短期预测的高胜率，但是同时也不能去忽略它的局限性，比如策略容量较小，同质性高，以及交易规则的限制等。

容量小

T0策略也有一些局限，首先是T0策略的容量较小，由于交易规则的限制，我们T0策略想要做空或者在平仓的过程中，都会需要用到底仓，把它的规模上限也就受到了底仓的限制。那对于通过融券方式获得的底仓，市场上适合做高频交易的股票可能数量很少，就这么几只，那么对应的这些股票的券息也会更高。

如果通过这种低频量化策略，它本身自有的这种低换手策略的底仓，那么量化策略的换手率就不能太高。另外这种低换手率的策略，它的持仓往往倾向于一些低波动、低换手率的股票，那么这部分股票其实本身是不太适合去做这种高频的T0策略。T0策略由于持仓时间很短，为了在扣除交易手续费之后还能有较高的收益，策略通常会对信号以及打分的要求更加严格，那很多时候会因为产生的收益无法高过交易手续费，或者无法触发信号去进行交易。那么所以具有足够强度的信号触发交易机会的股票很少，并且在有限的盘口和流动的性下，整个策略的策略的容量也会被限制。

同质性高

T0策略同质性很高，由于它的预测收益的周期很短，那么基本上可用的数据只限于一些高频价量数据和一些少部分的实时另类数据，那么整体来说数据维度相对于一些其他低频率低换手率策略会少很多，那如果说大家都去基于这部分较高同质性的数据来去挖掘因子，那么这也导致了市场上可能大家都针对这些数据去挖掘因子，那么大家的策略的同质性就会相对来说就高。

交易规则限制

目前A股的交易规则对于日内交易限制还较多，就是除了不能当日买卖，另外它还有撤单率的限制，而且我们A股的印花税也偏高，那么导致这种T0策略很难在国内去展开。

投资人的关注点

融券T0对券源的依赖程度较高，因此建议关注以下方面：

券源的稳定程度：融券T0对券源的要求较高，因此需要明确管理人与券源提供方是否有长期的合作关系。

融券的数量和规模：融券的数量对策略的容量有较为直接的影响，一般而言，融券的数量和规模越高，策略容量越大。

券源的利率水平：适合做日内交易的票息较高，因此需要交易团队根据自身能力特点选择特定的票池进行交易。

底仓T0由于需要使用股指期货或ETF融券进行对冲，建议关注以下方面：

基差：如果使用股指期货对底仓对冲，则需要关注基差的变化情况，避免因基差剧烈波动导致策略收益出现较大程度波动。

底仓构成：有些管理人会采取部分复制底仓，以此来选取更多适合进行日内交易的股票，部分复制底仓的产品相较于完全复制底仓的产品净值波动也会更大。

收益拆解：一般而言，底仓T0的收益由三个部分组成，对冲成本、跟踪误差以及T0收益，其中T0策略的收益才是对管理人日内交易能力的直观反映。

人工T0依赖于交易员的交易，且多采用融券形式进行日内交易，可以从以下考虑：

产品间的业绩差异：部分私募管理人，可能不同的交易员负责不同的产品，产品间的收益存在差距。

交易员数量：交易员数量对T0策略规模会有较大的影响，一般而言一个交易员管理的资金规模不会很大，因此需要多位交易员一起进行交易来扩大产品的规模。

交易员限额：交易员限额对T0策略的风控有重要影响。一般而言，管理人会对交易员的交易规模以及最大回撤进行限制，比如：1%亏损提醒，2%亏损强制平仓。

机器T0由于完全由系统对全市场个股进行监控与下单，多为程序T0，因此应当关注量化系统，可以从以下进行了解：

交易系统：交易系统是机器T0日内交易能力的基础，一般而言，单独T0策略的产品会有自主研发的交易系统，而部分将T0作为收益叠加的产品采用的可能是交易商提供的交易系统，相比较而言，自主研发的交易系统综合能力更强。

预测周期：按照预测周期的不同，可以分为TICK级别、分钟级别、小时级别等等，一般而言预测周期越短，胜率越高，策略容量也越小。

风险管理：机器 T0 的风险管理也同样重要，主要涉及对于风控以及换仓频率的要求，当市场环境不佳时是否会减少开仓频率，而当市场环境表现较好时增加开仓的频率，降低风险的同时增加收益。

总结

无论是作为一个单独的资产类别，还是作为一个投资组合中的打底类资产，T0策略都有它独特的配置价值，甚至当前部分Alpha管理人也通过内部培养或者外部合作的方式，在策略中叠加T0的策略，增厚产品收益，平滑业绩曲线。

应此前不少朋友的提议，我建了个投资交流群以方便大家交流，有兴趣联系。
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