股票四分位属性(A股市场底部特征逐步显现，四季度行业配置可关注四类方向)

特约 | 梁杏

经历了市场连续调整，一些底部特征逐步显现，万得全A、上证综指、创业板指等主要指数、估值和风险溢价已经基本接近4月底时的水平，市场成交额也明显缩量至年内新低。

四季度国内重要会议召开，国内经济逐步筑底，海外流动性收紧趋势或将缓解，A股行情有望企稳反弹，可以重点关注的几个方向包括：疫情防控形势向好，具有修复弹性的疫后受益板块；全球冬季能源危机下，需求预期不断提升的光伏、煤炭板块；自主可控背景下，调整较多、高景气的科技成长类板块；美元指数强势阶段过去后，有色金属等与通胀相关的板块。

节前市场缩量下跌 底部特征逐步显现

9月以来市场走势趋弱，与此同时，市场在节前出现明显缩量，全A单日成交额低至6000多亿元。A股市场的弱势，主要反映海外加息提速且衰退压力加剧、国内经济在二季度的疫情后复苏进程放缓、房地产暂时未见太大起色等问题。

虽然上周美联储75BP的加息幅度基本符合市场预期，但议息会议后，包括国内市场在内的全球资本市场依然出现剧烈震荡。这是因为美联储点阵图预示，后续可能的加息路径依然激进，这些市场尚未充分计价后续加息可能性。

伴随美联储持续鹰派表态，10年期美债收益率上行态势未止，9月28日突破4%；同时美元指数冲高，同日在岸人民币兑美元跌破7.25关口，离岸人民币兑美元跌破7.26，对A股市场表现造成明显压制。

不过近期也有一些积极信号显现，市场或逐步接近底部区域。当前上证指数、沪深300、创业板指PE估值为11.89、11.24、44.01倍，分别位于近十年24.51%、26.69%、26.65%分位，具备一定的安全边际。

另外，股权风险溢价是市场投资组合（1/市盈率）与无风险利率（10年期国债）收益率的差额。风险溢价与股市走势负相关性较强，风险溢价的高点往往对应市场的拐点。当前万得全A股权风险溢价为3.40%，处于近十年77.02%的分位数，已经接近了历史均值＋1倍标准差和今年4月底的水平。

国内宏观经济方面，在决策层关注经济表现之际，新一轮刺激政策有望超市场预期，包括地产保交楼、消费刺激等。预计四季度国内经济表现有望逐步企稳，主要动力预计来自内需及地产等领域，有望冲抵出口端潜在的下行压力。

海外若四季度美国通胀在高基数下回落，美联储政策或将从75BP快加息节奏上退坡，届时美联储政策有可能逐步转向。10年期美债收益率在3.8%以上计入的紧缩预期已较为充分，后续可以关注美国通胀、失业率等数据变化。整体来看，当前位置对于后市表现并不悲观。

四季度关注四类方向 或可通过ETF把握板块行情

近期港澳入境政策有所变化，内地疫情防控形势也有望向好，疫后消费复苏可能成为市场主线之一。尤其是医疗行业，包含医疗器械和医疗服务，医疗器械和正常寻医问药、手术等活动相关，医疗服务包含体检、眼科、整形等，具备消费升级的属性，都受益于线下就医场景的恢复。

此外，政策端近日国家卫健委发布通知，拟使用财政贴息贷款更新改造医疗设备，目前各省市积极响应政策，仅浙江、江苏、安徽三省已上报约180亿元的设备采购需求，由此可推，全国数千亿级医疗器械更新改造需求即将释放。另外9月27日晚，骨科脊柱带量采购落地，降价幅度趋于温和，行业集中度有望进一步提升。

可选消费品类中，可以关注影视行业的投资机会。影片《万里归途》、《平凡英雄》、《钢铁意志》等定档国庆档。2022年国庆档影片较多包含主旋律元素，涵盖动作、历史、医疗等相对多元的类型。观影或成为过节娱乐的重要选择，给主出品方及头部院线公司带来业绩弹性。

其次，当前能源危机依然是全球关注的重点，9月28日北溪1号和2号天然气管道监测发生三处泄漏，俄乌冲突再现新的变数。后续天然气价格维持高位的时间会更久，欧洲今年冬天衰退的可能性以及时长或将超出市场的预期。能源危机短期利好煤炭等替代性需求的增加，长期坚定了欧洲向光伏等清洁能源转型的决心。

三是自主可控方向，美国芯片法案、英伟达和AMD禁售部分芯片等事件，持续影响我国高新技术产业发展。美国限制政策的连续加码也使得信创产业再受重视，加快国产替代进程。信创从“芯”开始，芯片是信创产业底子硬件根本，IT基础设施作为信创事业的核心,当前渗透率仍较低，预计增速相对较快。

最后是通胀类板块。随着冬季临近，燃料价格可能会影响通胀数据，经济衰退担忧加剧，市场避险情绪或升温，叠加地缘政治局势或趋于紧张等因素，贵金属仍有一定支撑。随着进入新能源旺季，能源金属需求端增长有望进一步加速。尤其是供需矛盾进一步支撑锂价格持续上涨至50万元/吨以上，明年预计供需紧平衡趋势延续，价格有望保持高位运行，投资价值凸显。

（作者系国泰基金量化投资部总监。本文已刊发于10月1日《红周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场。）