上篇文章写完对招行的定性分析，这篇文章是定量分析。

5月26日，老必和招行董秘彭家文在同一价位“不约而同”的增持招商银行。

彭家文买入4.92万股，成交均价32.67元，耗资161w。增持后持股21.69万股，总价值709w。老必比他提前一天买入，成交均价32.47元，每股便宜2毛。

毕竟：精打细算，油盐不断[笑哭]

虽然可能是巧合，也不清楚彭董秘的投资决策，但老必还是要记录自己对招商银行的估值，以及为什么会在这个价位增持。

【“吻醒”提示：本文不构成任何投资建议，请投资者独立思考】

一、估值

老必曾分享过自己对银行股的估值思路：只要符合5个标准（全国性、双低、资产质量、非息、特色业务），其内在价值中枢必然大于重置成本1.1-1.2倍pb。

毫无疑问，招商银行全部满足。

不仅如此，招行还拥有巴菲特最看重的良好企业文化。这点反映在财务报表上就是堡垒式的资产负债表、轻型银行、内生性增长等高阶指标。

对于招行这种常年pb>1的银行到底怎么估值

老必的“秘密”就是：加点。即在1.2倍pb上按照每个优势保守的加上0.1pb。于是招商银行的合理估值下限就是1.5pb。

秘密就这么简单、这么阳光。

对于爱用复杂量化模型的投资者来说，比如：稳定增长股息现金流贴现、两阶段现金流贴现、三阶段股息现金流贴现等模型，老必不是没有研究过，但任何量化模型，一旦参数取值有细微变化，将差之毫厘，谬之千里。

老必喜欢大道至简。

估值要的是模糊的正确，而非精确的错误。

由于企业受经济起伏、行业周期、经营情况等因素影响，所以合理估值是一个上下浮动区间。

招商银行的合理估值如图所示：

【来自老必版AI绘画2.0】

二、买入价

老必认为招商银行的合理估值下限是1.5倍pb。那是否pb<1.5就可以买入了呢并不是。

价值投资有一个重要原则：安全边际。

巴菲特等大师通常是“6角买1元，4角可重仓”。所以老必认为招商银行在0.9pb可买入，0.6pb可适当重仓。

下图是老必增持招商银行时的估值：

目前，老必合计持有5%仓位的招商银行。

不是老必不想买更多，而是招商银行并不给老必“趁虚而入”的机会。

好股票就是这样，很少出现极度低估的情况，因此很少给投资者重仓买入的机会。

这是价值投资者的宿命。

自2015年起，招商银行就一直处于合理估值范围内，再也没低于净资产。直到近1年才微跌到可以勉强入手的区间。

至于重仓价0.6pb，就像8pe的茅台，可遇不可求。

三、卖出价

老必写文章只为如实记录自己投资研究中的所思所想，并不想冒充无所不知的若智人士或只会无脑吹票的大V。所以

很遗憾，但是很坦诚的告诉大家：

老必至今还没考虑清楚招商银行的卖出估值是多少。

不过也不用惊慌，好企业一旦买入，卖出的机会是很少的。多数时候好企业会用良好的盈利一直推动股价上涨，因此很难达到真正的高估。

老必在定性文章《荒岛被困10年，银行股我只选招行》中详细分析过：招商银行是有机会穿越周期的。

当然，企业基本面变坏除外。这点持续追踪即可。

四、写在最后

老必已经写完对农业银行、招商银行的估值文章。

同时秉承“估值就是为了实操”的理念，给出了清晰的买入价、卖出价。老必对银行股的投资都是按照这一套方法买入的，毫无保留。目前农业银行浮盈40%，招商银行浮盈10%。

至于未来股价怎么走，是继续上涨，老必大赚特赚，还是转向下跌，回吐盈利，甚至亏损，老必都不得而知。

但老必依旧坚信银行股蕴藏着不错的投资机会。

最后祝所有理性的投资者股市长虹。