如何在一级市场买股票(蒋锦志、高云程：我是用做一级市场的投资思路去投资二级市场股票)

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最近这段时间，我打算从王国斌开始，按照先后顺序，把王国斌、陈光明、张坤、冯柳、谢治宇、张磊、林园、段永平、裘国根、蒋锦志、高云程、萧楠、邱国鹭、孙庆瑞、卓利伟，以及高毅围炉夜话等等一众大佬的书籍或演讲或访谈全部看完，并且，把对我有一定冲击或有一定启发的观点摘录出来，分享给大家。今天就轮到了蒋锦志、高云程。

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第1236天，阅读完毕第254本书，《景林资产百亿掌门人：蒋锦志、高云程全集》。

我曾经在2015年与蒋锦志见过一面。蒋锦志留给我的印象是，说话轻柔但肯定、面色慈祥，给人一种非常诚恳的感觉。他上来就介绍他二级市场的投资理念，“我是用做一级市场的投资思路去投资二级市场的股票。”

在当年开展FOF业务的时候，我见过很多业内大佬，但是时过境迁，7年过去了，与大多数人包括蒋锦志谈的主要内容已经忘记了，只依稀记得最重要的一两句话。蒋锦志的最重要的话，上面已经说过了。

我当时还见过丰岭资本的创始人金斌。当时金斌刚刚创业，我去的时候，他正在看杰里米·西格尔的《股市长线法宝》，而我随身带着另外一本投资类书籍，具体书名已经忘了。金总我们俩相视一笑，“哎呀，你也爱看书啊。”受他的影响，拜访结束后，我马上买了一本《股市长线法宝》。

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当年这些人，都是一个个让我仰望的大人物。我觉得这些人非常遥远，可望而不可及。

在我眼里，他们所有说的话，都是对的，他们所有人的投资策略，都是对的。

7年时间过去了，我觉得我和他们的距离越来越近了。甚至说，当我形成了自己的投资理念、投资逻辑之后，我越来越能够看到他们投资逻辑固有的缺点。或者说，不是缺点，而是让我不太认同的点，让我不太舒服的点，这也是我不会在我的投资策略中运用的那些点。

人的成长真的非常有意思。7年前，在我眼里高不可攀的大佬，7年后，再看他们的书籍的时候，至少在感觉上，已经可以和他们平起平坐、平等对话。

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很多人反对看很多书。我一方面表示认同，一方面表示不认同。

认同的原因是，大部分人，没有能力、没有精力看很多书，也没有能力挑选出优秀的好书。所以，别看了。

不认同的原因是，一方面，如果你有精力挑选出优秀的好书，那就多看看吧。另一方面，如果你没有能力挑选出优秀的好书，而你又想提升自己，那你为什么还不多看书呢因为，只有多看书、大量阅读，你才能生出比较心、评判心。通过不断的学习，知道哪些东西是对的，哪些东西是错的。所以，对于有意愿提升自己的，不管怎样，都是需要大量阅读的。

整本书看来，除了前面那句话“我是用一级市场的投资思路去挑选二级市场的股票”之外，全书可圈可点的地方比较少，因为有一些基本概念，我已经看过了，并且知道了，而还有一些东西，与我的理念是冲突的，不赘述。

要达到上一段的结论，没有阅读过200本书，没有形成自己的投资逻辑、投资策略，是无法自行总结出前一段的结论的。

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第15页。

像茅台这样的公司，基本上未来的增长不需要太多的投入。这一类公司的自由现金流就很好。但另一种公司，未来增长需要巨额的投入，甚至把历史的利润都要投进去。这类公司长期来看，如果持续需要投入，它的估值是不能够给很高的。

所以，公司的商业模式在估值模型中也起着决定性的作用。

我的点评：这段话呼应巴菲特和段永平常常提及的商业模式。在他们眼里，商业模式是最重要的。

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第26页。

3、景林的投资决策都是基于公司未来长周期确定性增长而做出的买入决策。因此，在2012-15年的市场，偏好题材股、偏好短期利好频繁快进快出的风格并不适合景林，我们也没有参与。

景林价值基金的换手率低于行业平均水平，2018年换手率仅1倍，2019年截至到昨天换手率只有0.38倍。

我们对国内产品的业绩做了历史分析，每次蓝筹股表现很好的时候，我们的业绩都相对很好，例如2014年下半年、17年、2019年上半年。这与我们上面提到的享受了成长+估值回归的双重红利的逻辑一致的。

如果一个基金靠消息或靠题材，周转率不会低。

4、有媒体把我们景林一级市场投资的项目，错误的归在了景林二级市场产品下面。实际上大部分PE项目本身规模和体量不大，稍微投资了一点就容易到持仓前列；这些持仓被不少媒体算在了二级市场下面，与我们二级市场实际的持仓不符。熟悉我们的客户和渠道知道，我们的主要持仓是在中大盘蓝筹股上，而且持有期相对较长。

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第4页。

我们做投资会遇到各种各样的人，比如炒题材的人，炒对了就会翻一番。但是实际的收益率要看发生的概率有多大。

比如有两种投资，第一种可能回报率为50%,第二种可能回报率为20%,很多人会毫不犹豫选择第一种，但是忽略了一个非常重要的概念——发生的概率。比如第一种发生的概率只有20%,而第二种发生的概率有80%,那么实际上第一种的期望收益率只有10%,而第二种有16%,超过第一种。

散户为什么经常会亏钱，一个方面是不能坚持，另一个方面是不考虑概率。

因此我对研究员的态度是推荐最有把握、且确定性最高的几个股票，而不是推荐一堆股票或是推荐潜在涨幅大但确定性不高的股票。我们首先要追求确定性，在此基础上再追求盈利最大化。这又回到我刚才所讲的，保本才是最重要的。

我的点评：所以，我不是特别注重股价能翻个倍或者怎么着，而非常看重净资产收益率的连续性。

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最后提一句，不知道有多少人错过了苹果公司，如果你错过了也没有关系，因为景林资产他们也错过了，他们把苹果当成很容易被人替代的公司了。

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