如何完善我国股票市场(赵伟：打造活跃资本市场可借鉴海外长期资金入市经验)

中新经纬8月16日电 题：打造活跃资本市场可借鉴海外长期资金入市经验

作者 赵伟 国金证券首席经济学家

赵伟

7月24日召开的中央政治局会议提出“活跃资本市场”，叠加近期A股市场表现，让如何提升资本市场活跃度成为市场关注与讨论的重点。其实，中央政治局会议提及“活跃资本市场”并非首次，2018年中央政治局会议也有类似表态。2018年10月中央政治局会议提出“围绕资本市场改革，加强制度建设，激发市场活力”，会后促进资本市场发展政策陆续推出落地，资本市场活跃度有所提升。针对目前资本市场状态，后续可能出台哪类政策过往有何经验参考

在7月24日中央政治局会议召开后一天，证监会召开年中工作座谈会，提出“从投资端、融资端、交易端等方面综合施策，协同发力”。而后，活跃资本市场相关政策陆续推出，交易制度方面尤为明显，包括证监会调整完善北交所股票做市商准入条件、调整期货市场持仓管理规定，中国结算将进一步降低股票类业务最低结算备付金缴纳比例，上交所和深交所研究调整上市股票、基金等证券申报数量及ETF引入盘后固定价格交易机制等；投资端和融资端，目前中金所发布《2023年中长期资金风险管理计划》以促进长期资金参与金融期货市场，全国股转公司发布公开转让并挂牌审核指引，助力创新型企业融资更加便利。

从海外经验看，在促进市场活跃度上，海外市场加大长期资金入市力度，增加高质量供给，优化交易机制等或可借鉴。与海外发达经济体相比，中国股票投资者结构呈现“机构低、一般法人高”的特征，长期资金入市力度仍有提升空间。根据统计，截至2021年末，上交所股票总市值中，投资基金与其他机构投资者持股比例为19%，而个人投资者与一般法人持股比例分别为24%、53%；国际对比来看，2021年美国的机构投资者持股市值占比为39%，明显高于中国机构投资者的占比。美国养老金和公募基金规模持续增长，且入市比例较高或是美股机构化程度高的重要原因。2022年上半年，美国二、三支柱养老金投向共同基金比例超40%，且共同基金中超六成投向权益市场，与之相比，2021年中国企业年金主要投向固收类，权益类仍有一定提升空间。

图1 历年上交所投资者结构

图2 历年美国股市投资者结构

图3 中国企业年金基金主要投向固定收益类产品

图4 2022年上半年美国二、三支柱养老金投资结构

从融资端看，中国股票市场退市率长期处于较低水平，且市值集中于金融、制造业等行业。过往十年，美股年度平均退市率超6%，相比之下，A股退市制度虽自2019年起有所优化，但退市率仍较低。长期较低的退市率或对低质量上市公司出清形成阻碍。且当前A股市值集中于金融和工业行业，而美股则集中信息技术行业。对此，加大资本市场供给侧改革，提升对科技创新型企业融资支持力度，进一步完善退市制度等或是后续活跃资本市场政策发力重点之一。

图5 A股上市公司市值集中于金融、工业等

此外，交易机制方面，上交所、深交所曾于1992年、1993年先后实施“T+0”交易制度，但基于当时股票市场尚未成熟的背景下，“T+0”制度引起市场大幅波动，为了维护市场稳定、防止过度投机，1995年上交所、深交所又改为“T+1”交易制度。2021年，证监会答复《关于进一步推进我国科创板高质量发展的提案》时提及“将坚持稳中求进的原则，深入研究论证推出T+0交易的可行性、实施路径等问题”。从美国、日本、韩国等海外“T+0”交易制度来看，采用“T+0”制度并不意味着完全自由交易，通常也伴随分层监管、投资者准入限制、涨跌停限制、交易频率限制等风险控制制度实施，其优化交易制度、控制交易风险等经验或可参考。(中新经纬APP)

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责任编辑：张芷菡