股票投资权威理论(用股票进行长期投资，巴菲特强烈推荐)

第1377天，4月份第6本，2023年第10本，自学编程以来第274本，《用普通股进行长期投资》，4月15日读完。

这是一本绝版书。

这本书实际上是包含了两本书，一本是1924年出版的《用普通股进行长期投资》，另一本是1906年出版的《华尔街投资艺术》。

这两本书虽然都很古老，距今有100多年的历史，但是，对于当下的投资，还是有非常强的指导意义。

巴菲特强烈推荐《用普通股进行长期投资》：

“这本书对1929年狂躁的股市进行了非常扎实的分析，它充满了智慧。埃德加.L.史密斯的《用普通股进行长期投资》证明了股票收益总是高于债券。史密斯发现了五个原因，但是其中最新颖的一个原因是，公司可以保留盈利的一部分，然后以同样的回报率进行再投资。这就是利润再投资——1924年的创新理念。但是，正如我的导师本.格雷厄姆以前一直说的‘好主意带给你的麻烦多于坏主意’，因为你会忘记好主意是有限制条件的。凯恩斯在他的书的序言中写道，‘对历史未来的预期进行预测，是非常危险的事。’”

第11页。100年前的人们都已经观察到，人类的生活是不断变好的，股票是越来越有吸引力的。

通常衡量美元购买力的商品价格指数并没有显示社会进步的相关因素，比如，现在我们有了比以往更好的暖气和照明；有了汽车，淘汰了马车；有了电话、收音机，以及许许多多我们的祖辈没有听说过的物品。如今商品的丰富程度是以往无法想象的——机械化的发展以及规模生产带来的生产费用降低只能抵消掉其影响的一小部分，这就需要有更多的货币来支持商品流通。同时，货币的增加也相应地提高了商品生产行业的价值。换句话说，这些因素都导致美元以更快的速度进行流通，并且还将反映到行业的股价上。

第41页，人们常常怀疑股票过去的实证检验结果能否用于未来，担心历史环境的变化。实际上，几百年的历史告诉我们，不用怀疑。

因此，我们很有必要选择一个美元升值期间，对这种情况下普通股作为长期投资的理论进行测试。我们发现1864~1897年这段时期比较符合要求。不过，随着进一步的回顾和研究，我们发现，与现在的情况相比，那时的投资环境更复杂，充满了矛盾和冲突的因素。于是，我们决定选择1880~1900年这一期间，它结合了货币升值的特点，以及与目前非常相似的工业和投资状况。

1880年时，工业股票还远没有达到像现在这样的影响力，铁路股票才是投资者的宠儿。其他股票的行情记录表中都没有给出卖出的数额，只有铁路股票例外。最终选出的股票列表是历次试验中最缺少多样化的一个，因为1880年纽交所“多样化”组内可供选择的很有限，这种情况与现在的股市是明显不同的——这一对比可能会给当今的投资者提供某种启示。

第234页，华尔街的谚语，到现在都不过时。

在华尔街，没有人会一直正确。不值钱的建议很多；一些人仅通过失败来学习；损失让我们更加谨慎；买卖之前要多加询问；当金钱失去的时候，才是最珍贵的；鸡蛋下下来，才能购买；欺骗是建立在虚假之上的；所有的一切确定之时，才是投机的开始；机遇经常因深思熟虑而失去；投资之前要查找信息，而不是事后才做；投资一个让自己安心的证券；如果你不派出一只船，就等不到这只船的到来；感叹自己不幸的人通常是那些无法察觉自己机遇的人；股票购买者分为两类：一种是倾向于交易，且在没有参考太多证券价值或价格的情况下，抓住活跃市场。另一种人总是在股票下降而不是上升时购买。

第205页。华尔街的行骗和受骗。人类的行骗与受骗，亘古不变。

现在，引诱人们投资的方法有很多种。但是对美国公众来说，最有效的方法就是在华尔街所熟知的“快速致富”计划。一个古老谚语说，美国公众喜欢被愚弄。这种欺诈性的计划从来都没淡出人们的视线，看来这个谚语还没有失去其真实性。

通过各种方法，许多种“快速致富”计划得到了宣传、开发和利用。有时通过新闻报纸专栏，有时通过金融期刊或矿产期刊，但是更多的是通过传单或其他广告形式来宣传。尽管许多“快速致富”计划与涉及煤矿的计划同样流行，但是最成功的还是涉及煤矿的计划。其中最臭名昭著的促销欺骗是一家“有担保的鸡蛋公司”发起的。

几年前其股票在纽约城上市销售。公司的促销员四处散播前景乐观的招股书，发行销售股息为7%的担保优先股，并且普通股含有大笔红利。招股书显示难以置信的大笔未来收益来自鸡蛋的高价销售，而鸡蛋则由几千只母鸡不停地“工作”所得，是公司的交易资本。公司假设公鸡干双份工作，不但要孵出小鸡，还要保证往常的鸡蛋量，还假设孵出的小鸡都是母鸡，而没有公鸡，并且每一个鸡蛋质量都符合标准。优先股的“担保”本质完全以下面的理论为基础：为了能支付优先股股利，母鸡必须日日夜夜下蛋。公司资本约有100万美元，除了小鸡外，有形资产仅是坐落在纽约30英里外的20英亩的一个农场。

整个计划都很荒唐，但是却有很多傻瓜投资者禁不住诱惑，现金投资额超过了8万美元。多数认购者都是纽约城的市民，他们从来没有看到农场的任何一只活鸡，并且可能也不了解公司的业务。简短的宣传开发后，促销员很快就卷铺盖走人了。结果无辜的投资者仍然等待着股利的分发，并作为“长期投资”而持有着它们的股票。

另一个愚弄了许多理智投资者的“快速致富”计划是由几年前的一家“海水提炼黄金”企业策划的。

一个叫吉尔森（ Jergensen)的人，异常贪婪，他偶然在百科全书上发现了一篇文章，文章说海水中包含一小部分的黄金，但是没有方法把水和黄金分离开。于是他设计了一个计划，假装自己找到了一个把水和黄金分离的秘密方法，然后引诱投资者快速投资。他在缅因州的南吕贝 (South Lubec)海边建立了一个小工厂，工厂的一部分建在水下，在地面上看不见。然后他弄来一点金块（一小块金砖）,展示给波士顿的人们，同时声明这些黄金就是用自己的秘密方法从海水中提取出来的。这些还不够，他还把一些带有疑问的投资者邀请到政府检验所，来见证这一块金砖的真假。

结果他们惊讶地发现这些都是纯金的。为了进一步证实自己的发现，吉尔森邀请他们去南吕贝参观自己的工厂。他们都去了，并且看到了一部分水下工厂和神秘的机器，留下了深刻的印象。然后他解释说不能让他们看自己怎样做的，因为他必须保守自己的秘密。但是第二天早晨，他拿出一小罐新的金粉，并介绍说是自已晚上秘密提取出来的。

之后，整整一周，参观者在的时候，每天他都会展示前一天晚上提取的一定数量的金粉。随着产量的慢慢增加，他的观众也慢慢增加。于是这样一种奇妙的发现在人们口中流传。接下来，他回到波士顿，把金粉兑换成现金。因此，许多看似精明的人完全相信了一切。然后他组建了一个公司，开始销售股票。销售量就像滚雪球一样，快速增加。

在很短的时间里，波士顿及其周边的投资者放弃了回报高的债券和股票，取出银行的存款，疯狂地投入到了这一公司发行的股票上去了。在欺骗被公开之前，吉尔森和他的同伴收到了100万美元（注意，这里是1906年之前的事情）。最后，吉尔森携款秘密逃到了欧洲，直到今天受害者还在期盼获得“巨大的利润”。

近些年，在华尔街和其他地方，存在着很多这样的欺骗计划。新闻报纸上不断充斥着关于投资的广告宣传，每天都有更新，公众每天都在上当受骗。宣传涉及到金矿、黄铜矿、工业企业、新建铁路工程、有轨电车公司及各种其他的促销计划。国家小型投资者每周的投资都达到数百万美元，并且大量的资金被引诱到了危险之路，数千投资者遭受到了损失。

下面的一个例子很好地解释了无戒心的投资者是怎样误入歧途，上当受骗的：这是美国最大的，也是最“聪明”的煤矿诈骗案。公司的办公室设立在纽约百老汇大街，在美国和加拿大的各个城市建立了40个分部。许多诚实的人们被充满诱惑的佣金吸引到了这个计划中，并且不顾自己的信誉，兜售毫无价值的公司股票给朋友和邻居。这个欺诈方案简洁而又全面。公司宣布将按照平均法则来运营，用经营好的煤矿来弥补业绩差的煤矿。这样的欺诈性运作被运用在了多个煤矿中，但是没有一个运营是成功的，并且也不可能成功。

在没有盈利的情况下，这家骗子公司开始支付股利，为此他们应该坐牢。

在股东厌倦的情绪与日俱增时，无价值公司的股票就会被换成同样是无价值公司的股票，并且通过股利支付，对受害者资金进行诱骗。最近，已经取消了现金股利，代之而来的是期票股利。据报道，这家公司在美国和加拿大欠了约1.6万家小型投资者的债务，共计几百万美元。

近些年，骗子的促销方法日渐科学化。经验证明被投资诈骗所吸引的最脆弱的阶层，除了妇女之外，还有牧师、医生、教师及其他职业人士。

BY董鹏飞，《基本面量化投资策略》作者