股票猎手(经典价投案例之格雷厄姆掘金北方输油管道公司)

【经典价投案例——格雷厄姆掘金北方输油管道公司】

大家好，我是市值蜗牛，以下分享经典投资案例——格雷厄姆掘金北方输油管道公司。

本杰明·格雷厄姆，1894年5月9日出生于伦敦。在他还是婴儿的时候，伴随着美国的淘金热潮，随父母移居纽约。1914年，格雷厄姆以荣誉毕业生和全班第二名的成绩从哥伦比亚大学毕业。

算一算，20岁哥大毕业，正常小学6年、中学6年、大学4年，4岁就上学了吗估计是跳级了，半个神童吧。

与无数追求美国梦的家庭一样，格雷厄姆家庭经济状况并不宽裕，为了改善家庭的经济状况，格雷厄姆放弃了在哥大留校任教的机会，在卡贝尔校长的力荐下开始步入华尔街。

1911年，美国司法部对石油大王洛克菲勒的标准石油公司发起联邦反垄断诉讼，随后美国最高法院裁定，解散标准石油公司。眼看他起高楼、眼看他宴宾客、眼看他楼塌了。

结果，洛克菲勒的工业帝国被分裂成了34个单独的公司。北方石油管道公司就是其中之一，其主要业务是把原油运输到标准石油公司的炼油厂。

1926年，格雷厄姆无意中读到北方石油管道公司的1925年的年报，他惊喜的发现，该公司持有巨额的铁路公司优质债券，仅这些债券市值就超过了北方石油管道公司的总市值。

北方石油管道公司总股本4万股，当时股价65美元，合总市值260万美元。而其持有的优质债券总额却高达360万美元，账面现金资产还有约20万美元。优质公司债券是类现金资产，如此情况怎让人不心动但疑问出来了，为什么会出现这种“好事儿”呢

北方石油管公司股价低迷，是因为之前这家公司获利能力更强，近年来由于铁路油罐车的出现，导致公司利润和股利呈现下降趋势。因此，投资者对公司前景表示担忧，股价一路走低，竟然给出了“白菜价”，出现了明显的价值低估。

格雷厄姆开始动手了：

第一步、他先买入了2000股，即北方石油管道公司5%的股份。

第二步、格雷厄姆去拜见北方输油管道公司高管，建议将公司持有的债券分给股东，以反映公司真实的价值。公司高管听后差点气晕，哪儿来的小股东，竟对公司大计指手画脚。于是高管果断拒绝了格雷厄姆，说：“格雷厄姆先生，对于输油管这门复杂而又专业的生意，你了解的很少，而我们却干半辈子了。你必须相信，什么行为对股东最有利，我们比你懂得多。如果你不认同我们，你大可以卖掉公司股票”。

第三步、分红建议遭拒后，格雷厄姆计划通过在1927年1月召开的股东大会上说服其他股东来达到目的。荒诞的是，其他小股东只是关心股价的赌徒，并不在意什么股东权利，加上公司刻意将股东大会安排在交通不便的偏僻小镇，结果整场股东除了5名公司高管和职员外，就格雷厄姆一名股东到场。格雷厄姆被当做傻瓜嘲笑奚落了一顿，他压抑着内心的愤怒，开始酝酿“复仇”计划。

第四步、格雷厄姆持续买入北方输油管公司的股票，“动用了其冒险得到的尽可能多的合伙人基金”，同时，格雷厄姆还利用各种手段说服其他股东委托其投票权。

第五步、在1928年1月的股东大会上，格雷厄姆掌握了约40%的投票权，成功获取董事会五名董事席位中的两席。最终，公司通过了新股换旧股再返70美元现金的方案。每股70美元加上新股票市价，格雷厄姆平均买入价格不到72美元，实现约54%的回报！

随后，格雷厄姆又从洛克菲勒集团分离出的其他石油管道公司中挤出其所隐藏的资产，获得了数额可观的利润。格雷厄姆也因此获得了“股市猎手”的称号。

他早期的学生和投资伙伴这样描述格雷厄姆的操作流程：“他是最早的清算家。如果一家公司拥有大笔资产却无所作为，它就将成为格雷厄姆的目标。当这些价值没有得到利用时，他就寻找办法将他们实现。”这套流程，后来也成为巴菲特烟蒂股投资阶段的主要操作模式。

案例思考：

1. 北方石油管道公司总股本仅4万股，市值仅260万美元，格雷厄姆凭一己之力通过持续买入股票及说服其他股东获得表决权是可行的，但大A的股本及市值不在一个数量级。公司总市值260万美元，类现金资产380美元，这种情况极为罕见，在大A从未出现。而且，说服别人让渡表决权具有不确定性。因此，格雷厄姆操作个案不具有可复制性。但其烟蒂股投资思想，即以明显低于价值的价格买入公司，值得深深领悟和学习！
2. 发财的机会总是罕见的，但不代表没有，A股也一样。抓住这些机会需要两种宝贵而强大的素质：一是耐心，二是果敢。在投资的世界里，98%的时间你可能都需要等待，但当那2%时间里机会出现时，你要果断出手，敢下重注！所谓“静若处子、动若脱兔”，大概就是最顶级的价投交易者素质。
3. 投资者素质最好天生具备，如果命不好，就要在实践中锻造，关键要有那颗心，一直有！

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