2015中国股票总市值(2014年--2015年的牛市上涨分析)

一、市场背景

2007年美国次贷危机爆发，之后的全球经济始终没能摆脱两个困境：一是科技进步缓慢，全球经济发展缺少具有广泛影响的技术变革。从19世纪70年代以来，世界经济都是在巨大的技术变革以及新技术广泛应用的推动下实现的。随阒技术推动增长的空间的缩小和效力的弱化，经济发展的动力减弱，实体经济的投资回报率的下降，多余的资金只能向投资类资产转移，导致资产价格上升。连续数年宽松的货币政策积累下的庞大资金终将流入资本市场、房地产市场或者大宗商品市场，形成资产价格泡沫。2014--2015年的股市泡沫就是在这一背景下形成的。

二、波动历程

很多人认为，2014年这轮股市上涨的是从2014年7月中旬开始的。然而，如果从创业板的角度看，牛市在2012年12月就已经悄然起步了。早在2012年12月4日，创业板在挖到585点的历史最低位之后就一路狂飙，在不到一上的时间内达到1423点（2013年10月10号），涨幅高达143%。

事后看，创业板行情的起步有其合理性。首先，从2007年10月上一轮牛市结束到2012年底，虽然中间一度经历了2009年的超跌反弹，但整体上看，A股市场经历了5年的下跌和横盘整理的过程，市场有上涨的意愿。其次，2012年十八大召开，新一届党和国家领导人上任，并展现出在经济社会转型各领域解决痼疾的意愿。这给投资者带来了变化的预期。再次，经济结构转型迫在眉睫。次债危机之后，中国通过财政政策和货币政策对宏观经清洗剂的强烈刺激导致产能严重过剩，固定资产投资对经济拉动的边际效果急剧下降。经济增长的的动力亟须从固定资产资产投资向技术创新转变。最后，经济结构转型要求社会融资方式从间接融资向直接融资过渡。在传统的投资拉动的经济增长方式下，无论是设备、厂房、公路、铁路还是其他投资项目，都有一定的抵押品存在，因此商业很行愿意民通过债权方式为项目提供资金。然而，技术创新是一件高风险的事情。而且，在很多情将别下，高科技公司的价值主要体俩在人力资和研发能力上，而抵押品价值相对较小。与此同时，商业银行已经堆积了大量的房地产和地方政府债务风险，技术 创新的风险很难再由商业银行系统承担。从之一角度而言，商业银行主导的间接融资方式难以适应经济结构转型和科技创新的需要，完善而健康的资本市场应该成为未来10年中国经济转型过程中企业重要的融资渠道。这就是监管层在不同场合一再提出的建设“完善的多层次资本市场”，也是该轮市场价格波动最核心的逻辑。

从2014年7月开始，沉寂已久的主板市场开始启动、活跃、兴奋、爆发。11月下旬，资金汹涌而来，蓝筹股板块取代中小板和创业板正式成为领涨板块。到2014年12月31日，在短短的一从上半月时间内，上证综指从2450点上涨到3234点，累计涨幅达到32%。随后，在经过短暂的小幅回调后，从2015年3月9号开始，又启动了第二波快速拉升。到4月27日，上证综指从3224点上升到4527点，上涨幅度达到40%。中小板和创业板涨幅分别达到35%和41%。在此期间，市场交易量急剧放大，由此前的6600亿无猛增到1.65万亿左右，流通市值由35.43万亿元增加到47.26万亿元。

巨大的财富效应使投资者疯狂起来。在经历了5月初短暂的下跌之后，市场开始了第三次冲锋。从2015年5月19日到6月12日的19个交易日内，上证综指从4285点上涨到5166点，上涨幅度达到20.6%; 中小板和创业板分别上涨20%和17.8%。这一期间市场交易量几乎每天都维持在2万亿元左右，并于5月28日创造了2.42万亿元的交易纪录。除银行、石油石化等行业的上市公司之外，市场平均市盈率超过了50倍；创业板平均市盈率更是一度超过了150倍。资产价各泡沫化程度越来越高。

三、价格上涨原因

杠杆是2014年股票价格全面上涨的重要推手。2010年3月，沪深交易所开始推行融资融券制度，2014年6月之后，融资余额与市场指数之阐出现了高度一致的同步关系。2014年9月融资余额超过5000亿元，12月超过1万亿元，2015年3月底接近1.5万亿元，5月底超过2万亿元。融资规模在2万亿这个水平上维持了2个月。除了场内通过融资融券制度从券商那儿正常融资之外，各路资金还通证券公司股票收益互换、伞形结构化信托、单账户结构化配资、互联网和民间配资等方式实现场外配资。

除了场内融资之外，场外资金也通过各种渠道进入证券市场。从中国居民家庭的资产配置方式看，最主要的三种方式就是银行存款、房地产、股票。理财产品收益率下降和房地产市场的不景气导致大量资金迫切需要找到新的投资标的。股市的繁荣为这种需求找到了一个投资标的；结构化产品和各类资管计划为这种需求提供了一条投资通道；而以恒生HOMS、上海铭创、同花顺为代表的分仓系统为这种需求提供了便捷的操作工具。

场内配资属于券商业务，受到证监会的严格监管，杠杆率基本维持在一个可控的范围内。但是，场外配资由于缺少基本的监管手段，其规模和杠杆率大小很难确定。迄今为止，我们对股灾之前的市场配资总额仍然没有一个准确的估计。但清华大学国家金融研究院 根据渤海证券的相关数据测算得出，2014年10月到2015年6月股市上涨期间，峰值阶段进入股票市场的杠杆资金为5.4万亿---6万亿。其中，场外配资规模为3万亿----3.8万亿土包子 。在场外配资当中，又以信托渠道杠杆资金规模最大，占60%，为1.8万亿---2.2万亿元。巨大的资金规模推动了股票价格在短期内快速上涨。