赤藓糖醇不起作用袁琪森林和农夫山泉的三元生物供应商业绩承压

在无糖饮料的圈子里，格局在变。时代周报记者获悉，袁琪森林的首款产品“燃茶”在诞生6年后宣布“无糖”，将产品中的赤藓糖醇去除，变成没有甜味的无糖茶。但是，三元生物(301206。曾以“0糖浪潮”成为赢家的SZ)，至今仍痴迷于“赤藓糖醇”。

近日，三元生物发布公告称，其首次公开发行股票投资项目“年产5万吨赤藓糖醇”中的“年产5万吨赤藓糖醇生产线”于8月份试生产。目前，相关募投项目经过初步试生产，已完成生产工艺、机器设备的安装调试，相关生产线已于近日正式投产。

或许三元生物并不为大众所熟知，但其重要客户，如袁琪森林、可口可乐、百事可乐、农夫山泉、统一、今麦郎等，都是消费领域的知名企业。

三元生物作为国内较早开始赤藓糖醇工业化生产的厂商，在“0糖”圈子里举足轻重。然而，随着赤藓糖醇目前市场价格的业绩数据一跌再跌，三元生物正在失去昔日的辉煌。

财报显示，2022年前三季度，三元生物营业收入同比下降56.84%，至5.63亿元。归母净利润1.51亿元，同比下降65.7%。

对于此时生产线是否会给三元生物带来“甜蜜”的负担，以及未来的预期，时代周报记者试图联系三元生物，但截至发稿，尚未收到回复。

“按照一般逻辑，回报率高的时候，企业会选择积极扩大产能，争取更大的利润。而三元生物新产能项目建设周期长，竞争对手也会在建设期高收益的趋势下全力发展。因此，项目未来收益能否达到预期存在很大的不确定性。”广科咨询首席策略分析师沈梦告诉时代周报记者。

三元生物在公告中也承认，募投项目投产后，公司将新增赤藓糖醇年产能5万吨，对公司经营业绩产生积极影响。但项目实现满产尚需一段时间，未来市场变化仍存在不确定性，可能导致项目效益达不到预期的风险。

列表被突出显示。

公开资料显示，赤藓糖醇是一种糖醇，具有低甜度、极低热量、不升血糖、甜味协调性好的特点。常作为食品添加剂用于食用糖、调味糖、饮料、糖果食品、烘焙食品等领域，赤藓糖醇也是三元生物的主营业务。

三元生物背后的舵手是一位71岁的老人——聂在建。上世纪90年代末，聂在建从国企辞职，自己创业。先后创办了创新纺电、群益染整、三元家纺等纺织相关企业。2008年在日本考察期间，他在餐桌上发现了赤藓糖醇。赤藓糖醇在当时的日本主要作为糖尿病患者的代糖使用。次年，聂在建收购了濒临破产的山东天禄源生物工程有限公司，开始进军代糖行业。

当时三元生物生产的赤藓糖醇大部分流向海外，业绩一直不温不火。原始森林的出现成为三元生物不可忽视的强大推动力。

袁琪森林成立之初，其饮料产品定位为“0糖、0热量、0脂肪、0反式脂肪酸”。为了不影响产品的口感，袁琪森林选择了价格较高但相对更健康的赤藓糖醇。然而，袁琪森林的第一个大单品，即一年卖10亿元的0糖泡泡水，让无糖风席卷了整个饮料市场。国内饮料企业不断推出添加赤藓糖醇的饮料，赤藓糖醇市场呈现爆发式增长。三元

三元生物招股书数据显示，2018年至2020年营收分别为2.92亿元、4.77亿元和7.83亿元；净利润分别为6808.85万元、1.36亿元和2.33亿元；2021年1-9月，三元生物营收13亿元，同比增长132.29%。扣非后净利润同比增长155.83%至4.39亿元。

同时，沙利文的研究数据显示，2019年全球赤藓糖醇生产企业中，三元生物市场份额最大，为33%，其次是美国嘉吉，为23%，保龄宝(002286。SZ)以18%排名第三。截至2021年6月底，三元生物赤藓糖醇产能8.5万吨/年，公司已成为全球赤藓糖醇行业产能和产量最大、市场占有率最高的企业。

然而好景不长。三元生物2022年上市后的首份半年报数据显示，业绩下滑明显，营收和净利润与之前形成巨大反差。2022年上半年，三元生物实现营收4.57亿元，同比下降41.89%；扣非后净利润7678万元，同比下降68.38%。今年三季度，三元生物营收1.06亿元，同比下滑79.54%；净利润3197.64万元，同比下降83.83%。

在沈梦看来，三元生物的业绩波动较大，主要是业绩规模较小，所以当市场需求放大时，相对增量比例惊人，实际绝对量仍然有限。

针对三元生物的业绩，今年10月，CICC发布研报称，随着赤藓糖醇新增产能逐步投产，短期内行业竞争仍将激烈，公司赤藓糖醇价格和利润将继续承压。因此下调公司评级至中性，目标价下调11.1%至40元。

背后的隐忧

业绩下滑的背后，三元生物的隐忧也逐渐显现。三生因赤藓糖醇而崛起，高度依赖赤藓糖醇，业务结构非常简单。

招股书和财报数据均显示，2018年至2020年，三元生物赤藓糖醇收入占营业收入的比例分别为84.65%、59.87%和78.8%，但到2021年，赤藓糖醇收入占比达到93.54%。2021年同期，复合糖产品收入由1.55亿元增长至7424.32万元，占总收入的比重由20.12%下降至4.43%。

此外，创新不足也是三元生物的短板之一。财报显示，2019年至2021年，三元生物的R&D费用逐渐下降，R&D费用占其营业收入的比例分别为4.08%、3.87%和3.52%。

三元生物在赤藓糖醇领域看似强势，但作为原料供应商，实际上与产业链其他企业并存，未来发展有限。如果他们不能及时创新，就很容易被取代。

袁琪森林是三元生物在中国最大的客户。其创始人唐斌森在接受《晚点LatePost》采访时透露，“我们会每半年升级一次。降血糖是世界性的趋势，我们会继续降。产品迭代除了赤藓糖醇，还有甜菊糖苷、罗汉果甜苷等糖类替代品。”

广东省食品安全促进会副会长朱在接受时代周报记者采访时表示，三元生物的优势在于抢占了整个行业发展迭代的红利，但这种优势无法长期持续。整个代糖行业本身含金量不高，容易被复制，从三元生物营收和净利润的疲态就能看出来。

“今天，三元生物仍然看好赤藓糖醇的发展，甚至增加了新生产线的生产。这也是为了建立品牌效应和规模效应，从而在短时间内降低成本，但实施起来很难成功。”他补充道。

值得注意的是，两年后，越来越多的玩家涌入赤藓糖醇市场，各家公司都提出了增加产能的计划。

2021年，以生物多糖为主导产业的保龄宝1.3万吨赤藓糖醇扩建项目建成达产。

2022年4月，金禾生物(002688。SZ)宣布建设1.5万吨赤藓糖醇项目，预计总投资1.62亿元。今年5月，康华股份(605077)投资的3万吨赤藓糖醇产能项目。SH)已成功试运行。

据Mysteel统计，已建成投产的赤藓糖醇产能为22.5万吨，已建成未投入使用的产品产能为13.5万吨，在建或规划产能为24万吨。这样一来，赤藓糖醇领域的竞争将更加激烈。

沈梦表示，“三元生物所处的领域是一个相对有限的细分市场，可能无法支撑过大的供应规模。因此，如果能够及时挖掘新的高收益产品的潜力，借助生产端的技术优势，拓展业务增长的潜在空间，将有助于企业保持稳定增长。”

三元生物在投资者关系活动中也有所回应，公司凭借赤藓糖醇产能和产品质量的优势，获得了一批大客户，巩固了公司在市场中的竞争地位。同时，公司将继续开发新产品，拓宽产品线。除赤藓糖醇外，我们将密切跟踪甜味剂行业的发展趋势，在莱鲍迪甙M、阿洛酮糖等新型甜味剂方面已经获得了丰富的技术储备。