“世界镍王”养的锂电池子公司冲刺港股 即使输血超80亿也难逃亏损

“世界镍王”青山集团旗下动力电池公司瑞普蓝骏能源股份有限公司(以下简称瑞普蓝骏)启动IPO进程。

近日，瑞普蓝郡已向港交所提交主板上市申请，摩根士丹利和中信证券为联席保荐人。成功上市，意味着瑞普蓝骏和青山集团实际控制人、温州首富向光大将获得人生中的第一家上市公司。

近期动力电池企业集中上市，寻求二级市场融资，扩大国内产能。瑞普蓝骏只是其中之一。2022年11月，长城汽车孵化的动力电池公司蜂巢能源提交了在科技创新板上市的招股说明书，拟融资150亿元扩大产能。目前审核状态已改为“已查询”；10月6日，中创新航(3931。HK)，国内第三大动力电池生产商，在港交所主板上市，成为港股“动力电池第一股”。

如果瑞普兰军这次能成功闯关，国内动力电池装机量前10的企业有望齐聚资本市场。

与众创新航、蜂巢能源这些靠车企扶持成长起来的企业不同，瑞普蓝骏背后是全球最大的镍生产商青山集团。这使得瑞普蓝郡拥有得天独厚的资源优势和供应链优势。但瑞普蓝骏与其母公司之间不可避免地存在巨额关联交易。

招股书显示，根据采购框架协议，2023年至2025年，瑞普蓝郡对青山集团的原材料采购金额可分别达到38.25亿元、111.25亿元和166.42亿元。

一位港股投资者告诉时代周报记者，瑞普蓝郡的“卖点”之一在于母公司青山集团拥有的资源优势。“从估值来看，港股更青睐金融、互联网等企业，而制造业企业在a股更受欢迎。但在a股IPO过程中，关联交易很容易成为审计问询的重点之一，港股对关联交易的审计相对宽松。”

“青山系”扶持的锂电池新贵

作为全球最大的不锈钢和镍金属生产商，青山集团在主营业务稳步发展的同时，逐步注重新能源产业的布局，意图建立从矿产资源开采到锂电池应用的全产业链。

瑞普蓝骏是青山集团投资新能源领域的第一家企业，也是其拥有的唯一一家锂电池公司。

青山集团2017年成立瑞普能源，专注于磷酸铁锂电池。2022年4月，瑞普能源与青山旗下主营三元电池的蓝骏新能源合并，更名为瑞普蓝骏。

招股书中披露，永清科技持有瑞普蓝郡50.42%的股份，青山集团持有永清科技51%的股份，实际控制人向光大合计持有62.64%的股份。

此外，瑞普蓝郡在2022年进行了三轮市场融资，引入了SAIC、中卫(300919。SZ)、深创投、温州国资背景的温州交通。其中，SAIC于2022年2月以27亿元领投瑞普蓝郡产业轮融资，成为第一大外部股东。截至IPO前最后一轮融资，瑞普蓝郡投后估值303亿元。

时代周报记者注意到，SAIC、中威等企业都是瑞普蓝郡的股东和合伙人。2020年，瑞普蓝骏进入上汽通用五菱的供应链配套体系，为后者的低端新能源滑板车五菱洪光MINIEV供应磷酸铁锂电池。根据SAIC的数据，2021年，五菱洪光MINI EV的销量达到42.6万辆，在全球新能源汽车销量中仅次于特斯拉Model 3。通过与SAIC的合作，瑞普蓝骏已成为中国十大动力电池制造商之一。

除了SAIC，2022年7月25日，瑞普拉

需要提到的是，瑞普蓝郡的很多战略投资者都是青山集团的“老朋友”。2020年，青山集团旗下的上海毛静投资参与了中威股份的IPO战略配售，随后青山集团选择中威股份作为印尼工业园镍资源开发项目、销售及扩产计划的合作方。2021年3月，青山集团与华友钴业、中卫有限公司签订协议，向中卫有限公司供应4万吨冰铜镍.

早在2017年，青山集团就联合格林美等中国企业，在海外莫罗瓦利和伟达贝两个园区启动了新能源电池三元前驱材料制造项目。2022年3月，青山集团遭遇前所未有的“镍”危机。当时，梅格在回答投资者提问时表示：“公司与青山长期保持着密切良好的合作关系。公司率先与青山合作，进驻印尼镍资源基地，锁定50万吨镍资源，享受首批镍红利。”

一位不愿具名的券商分析师告诉时代周报记者，金属镍是新能源汽车动力电池的重要原料，尤其是三元锂电池。因此，新能源产业链上下游企业，如当代安普科技、邦普、梅格等，都在寻求与青山集团的合作。“青山集团是瑞普蓝郡寻求外部合作的有力背书，也是瑞普蓝郡在资本市场背后的一块招牌。”

“青山系”输血80多亿。

目前动力电池产能紧张，扩产是行业普遍现象。在青山集团的大力支持下，瑞普蓝郡的产量和产能快速增长。

招股书显示，瑞普蓝骏电池产品销量从2019年的0.22GWh大幅增长至2021年的3.3GWh，年复合增长率为287.3%，到2022年上半年进一步增长至4.70GWh。

从增长速度来看，瑞普蓝骏是行业中的一匹黑马，但与龙头企业当代安普科技有限公司相比仍有较大差距。市场研究机构SNE近日发布的报告显示，在2022年1-10月全球电动汽车销售电池装机容量排名中，当代安培科技有限公司以137.7GWh的电池装机容量位居第一

瑞普兰军的IPO募资将主要用于扩大国内产能。瑞普蓝郡计划在2025年底实现150GWh以上的设计产能。生产基地位于浙江温州、广东佛山和广西柳州。

同时，瑞普兰军还计划借助青山集团在东南亚、南美、欧洲建厂。瑞普蓝郡在招股书中直言“青山集团业务的广泛覆盖，未来将为我们提供广泛的合作机会。”

但是瑞普兰军的产能还在攀升。截至今年第三季度，瑞普蓝骏的设计产能已经达到32.7GWh，而其今年上半年的电池产品出货量仅为4.70GWh。

不仅瑞普兰军，同样是腰部制造商的中创新航和蜂巢能源，到2025年的扩张目标分别为500GWh和600GWh。当代安培科技有限公司计划在2025年达到670GWh的产能。

北方工业大学教授季告诉时代周报记者，电池行业是一个大规模的行业。只有大规模的做，才能降低成本，提高企业在上游采购的议价能力。"所有动力电池企业都必须有相当大的容量才能保持市场竞争力."

黄河科技学院客座教授张翔认为，今年前十个月新能源汽车市场增速超过110%。虽然明年增速会有所放缓，但仍会保持较快增长。“因此，动力电池企业融资扩大生产是正确的，也是战略上可行的。”

动力电池行业一个又一个的扩产项目，也让业界对未来电池产能过剩产生了担忧。对此，张翔表示，任何行业都是热的，产能过剩是必然的。高端动力电池企业将占据绝大部分市场份额

纪也向时代周报记者表达了类似的观点。未来动力电池市场不会允许几百家动力电池公司同时存在，可能还是会向前十名90%的市场份额移动，前二三家占整个市场份额。50%的市场格局。他认为，未来动力电池行业会有一些并购，动力电池公司数量会减少。

事实上，青山集团不仅在产业链上为瑞普蓝郡提供支持，还长期提供无抵押贷款。

招股书显示，2019年至2022年前6个月，瑞普蓝郡及其子公司分别收到关联方款项约3.81亿元、4.64亿元、52.7亿元、21.26亿元。

2019年至2021年，瑞普蓝郡接受关联方贷款。来源：瑞普兰军招股说明书。

向瑞普蓝郡提供巨额贷款的关联方主要包括控股股东永清科技、青山集团和青拓镍业(永清科技控制的公司)。也就是说，在过去的三年半时间里，瑞普兰军的“母公司”、“爷爷公司”、“兄弟公司”一直在给他输血。招股书还提到，青山集团和永清科技提供的所有贷款均为无抵押贷款。

一位熟悉国内新能源投资业务的人士向时代周报记者分析，近年来新能源汽车保有量的增加，明显带动了动力电池的需求，同时助推了动力电池企业的扩张竞争。“在造血能力不足的情况下，未上市的中腰动力电池企业想要扩大产能，要么寻求外部融资，要么母公司继续输血，要么冲刺IPO。”

扭亏为盈时

2022年以来，原材料价格的飙升给动力电池企业的经营带来了不小的压力。动力电池企业第二梯队已经成为行业主题。

营收方面，2019年至2021年，瑞普蓝郡营业收入分别为2.3亿元、9亿元、21亿元，净亏损分别为1.1亿元、5328万元、8亿元。2022年上半年，公司营收大幅上升至40亿元，亏损也达到7亿元。也就是瑞普蓝郡最近三年半的亏损接近17亿元。

至于亏损原因，瑞普蓝骏解释称，主要是产能扩张、原材料价格波动、组合产品及定价策略导致产能利用率低。

瑞普蓝骏的业务线主要分为动力电池和储能电池，两大产品线的营收贡献超过40%。其中，动力电池的原料主要是电池级碳酸锂。

根据约斯特沙利文报告，2019年，碳酸锂的平均市场价格为每吨7.12万元。上海钢联最新数据显示，12月20日，电池级碳酸锂市场均价为55万元/吨。虽然价格较近期峰值60万元/吨有所松动，但仍处于高位。

短短两年时间，电池原材料碳酸锂的市场均价上涨了近10倍，也对瑞普蓝郡的利润水平产生了负面影响。

Riplan君给出的盈利渠道包括提高生产效率，加强原材料成本控制，创造规模经济。当然，还有青山集团的帮助。

为了加强原材料的成本控制，瑞普蓝郡计划利用青山集团的上游资源优势。招股书显示，瑞普蓝郡已与永清科技订立框架协议。在三年协议期内，青山集团将以不低于当前市场价的条款向瑞普蓝郡供应锂化合物、三元前驱体、隔膜和石墨。

在这种情况下，瑞普蓝俊从“青山系”购买的金额也会发生变化。

截至2019年、2020年和2021年，以及截至2022年上半年，瑞普蓝郡向关联方采购原材料的过往交易金额分别为0元、0.16亿元、2.12亿元和0.44亿元。

根据协议，在未来三年内，瑞普蓝郡从永清科技及其他相关公司购买的原材料总额