百果园通过港交所聆讯 高端水果店背后是“赚辛苦钱”

财联社|新消费日报12月21日讯(研究员梁有云)近日，深圳百果园实业(集团)股份有限公司终于通过了港交所的聆讯，由摩根士丹利作为独家保荐人，距离正式公开发行仅一步之遥。

虽然在今年“三大水果”首发上市进度中，红九水果首次在港股上市，但这将是百果园在漫长等待后看到新进展的新开始。

百果园11月更新的招股书显示，2022年上半年，公司营收59.15亿元，同比增长7%；调整后净利润1.9亿元，同比增长34%。截至2022年6月30日，百果园在全国拥有5613家门店，对公司营收的贡献超过百分之九十七，其中加盟店5435家，直营店16家。

此前数据显示，2021年百果园营收达到102.89亿元。如无意外，公司有望突破去年业绩，保持“百亿水果零售商”称号。但在营收的光环下，百果园本就不高的毛利率和净利率也成为各方关注的焦点。

加盟模式优势与风险并存。

根据约斯特沙利文的数据，2021年中国水果零售市场规模已达12290亿元，近五年年均增长率约为8.2%。在中国，2021年人均水果消费量为52.7kg，预测到2026年，中国人均水果消费量将增加到60.5kg，年均增长率约为2.8%。

电子商务、水果专卖店等新型水果零售趋势逐渐上升，传统农家店、夫妻店的市场影响力逐渐下降。研究报告显示，到2026年，农贸市场销售额占比将从2016年的41.8%下降到17%。同时，电商占比将从2016年的3.3%提升至19.5%，水果专卖店占比将从10.8%提升至20.9%。

为了抓住这一市场增长，“水果店”百果园采取了类似餐饮、奶茶加盟模式的扩店思路。2017年，公司董事长余慧勇曾喊出“2020年开到10000家店”的目标。虽然这一目标至今未能实现，但新增的门店为公司提供了收入的增长。

这种模式优势明显。从2019年到2022年上半年，在疫情和线下经济变化的压力下，百果园依托加盟模式的门店数量从3540家增长到5613家，开店速度令人印象深刻。

其收入也从2019年的89.76亿元增长到2021年的102.89亿元。2022年上半年，虽然百果园线上渠道增速较快，但加盟商仍占公司总营收的80.3%。

但今年5月，百果园恢复港股上市进程时，公司加盟店被曝存在以次充好的水果，将发霉的水果上架欺骗顾客，导致母公司百果园连夜调查并道歉。

虽然百果园可以通过统一培训强化加盟商门店的运营流程，但由于加盟商大多自负盈亏，母公司只负责给门店供货和定期检查，并不能完全控制加盟商的很多行为。一旦加盟商违规或与顾客发生纠纷，会对品牌声誉造成很大损失。

截至12月20日，黑猫投诉平台上针对百果园的投诉有1613条，大部分涉及短重、诱导消费、虚假宣传、发货退款等问题，其中也有不少涉及门店销售劣质腐烂水果。

需要注意的是，百果园的加盟商规模较大，但并不是通过收取加盟费来创收的。资料显示，百果园门店总投入成本为27 ~ 30万元，大部分用于门店装修和选址。实际加盟保证金并不高在7 ~ 8万元，每年加盟费也就几万。

百果园收入的基石仍然来自于从地里收购水果，加工运输，然后批发给全国零售店

对于一个零售水果品牌来说，百果园主要以新鲜精致的水果为主，产品价格大多高于农贸市场、夫妻店甚至盒马、叮当菜等电商渠道。以智利进口的车厘子为例。百果园一颗250g的樱桃(JJ级)售价44.95元，一盒马同样规格和重量的樱桃折算价格约38.83元，丁咚蔬菜售价39.9元。

“价格贵”、“水果刺客”是很多习惯了农贸市场、夫妻店卖水果的顾客对百果园最直观的评价。目前，百果园已将水果分为招牌、A级、B级三类，不同标准的水果大小不同，质量也不同，但即使是最“亲民”的B级水果，也不比同类电商便宜。

相比之下，排名第一的红九水果产品2019年至2022年上半年的毛利率分别为18.91%、16.58%、15.69%和18.92%。同期净利率分别为7.85%、0.05%、2.84%和12.01%。

虽然与丁咚等生鲜电商25%至30%的毛利率还有一定差距，但以批发为主的红九水果制品的利润水平明显强于以零售为主的百果园。

是什么原因导致百果园零售价高，而你自己却赚不到钱从招股书来看，难以承受的成本是百果园盈利能力有限的主要原因。

资料显示，百果园业务涵盖种植农场、物流包装、零售渠道。在重资产压力下，2019年至2022年上半年，百果园库存成本(主要是水果采购成本)分别占总销售成本的96.2%、95.2%、95.3%和95.3%。

除了采购因素，冷链物流成本和运输过程中的损耗也影响毛利水平。

根据Jost Sullivan的数据，水果农业运输的损失率一般为35%~45%，多次配送的成本导致行业利润率较低。目前唯一的应对方法就是通过大规模采购、仓储、完善冷链技术来降低损耗成本。

但是，要实现规模化、标准化的水果运输生产加工，就需要搭建自己的数字化平台，建立标准的化工厂处理流程。

在百果园上市的本次融资计划中，将有很大比例投入到改善和加强公司的运营和供应链体系，具体是加强研发能力，系统优化加工、配送物流和仓储系统。

此外，百果园还计划继续孵化自有品牌产品，从品种培育到上架销售进行全流程控制，并将基于原产地开设加工厂，提高成品水果的竞争力。

红九水果产品也有类似的筹款目标，他们也受困于高昂的采购成本，这是水果零售业的通病。最终，洪九国在港股市场融资5.6亿港元(约合人民币5.01亿元)，实现了120%的估值溢价。截至目前，红九水果股价累计上涨93.75%，总市值362.2亿港元(约合人民币324.26亿元)。

后期的百果园会被资本市场买单吗