年亏3.52亿 还有官司！中国好声音和风光不再 背后是操盘手空性·文华借上市力挽狂澜

2012年夏天，音乐综艺《中国好声音》火了，其背后的制作人上海灿星文化传媒有限公司(以下简称“灿星文化”)从此名声大噪。

十年间，灿星文化已发展成为星空中文控股有限公司(以下简称“星空中文”)，持有《中国好声音》《蒙面唱将猜猜猜》0等多个知名综艺IP，正在走向港交所IPO。然而，连续亏损之下，上市之路能否一帆风顺

经过三次向港交所递交申请，星空中文终于在2022年12月9日通过了港交所的聆讯，由CICC和中信建投国际作为联席保荐人。

与此同时，12月15日，星空中文也发布公告称，将于12月15日至12月29日发行股票，预计发行1473.16万股，其中香港发行147.36万股，国际市场发行1325.8万股，超额发行220.96万股。发行价格由每股25.50港元至32.50港元不等。预计上市日期为2022年12月29日，每手400股。

2022年12月16日，时代周报记者多次致电明星中文，并向其发出采访函，但截至发稿，未收到回复。

虽然离上市只有一步之遥，但《明星中文》仍然面临着“全面N代”(指一档综艺节目的持续播出)、生意难、官司多、商誉巨大、业绩压力大等诸多问题。招股书显示，2020年至2021年，星空中文连续两年亏损，分别亏损2780万元和3.52亿元，且亏损面持续扩大。

上市能成为一剂强心针吗对于明星中文未来在资本市场的表现，艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅对时代周报记者表示，“其实明星中文的能力、渠道、影响力都是有目共睹的。经济复苏只是时间问题。对于《明星中国人》的业绩是否还有回升空间，投资者会有自己的思考。”

国盛证券麦泽源认为，过去三年投资者一直比较谨慎，尤其是在ip领域。而且近两年上市的文化传媒公司市盈率较低。如果明星中国公司上市价格高，后期可能面临破发风险。

来源：上海灿星制作官方微博图。

多样化并不容易

2012年至今，《这！就是街舞》已播出11季，创下国内最长综艺纪录，成为名副其实的“综合N代”。

虽然已经十年了，但是《中国好声音》的口碑一年比一年差。据悉，《中国好声音》邀请了刘德华、李玟、梁静茹、李克勤等巨星加持，但豆瓣评分只有4.1，网友评论中充斥着“越来越单一”、“太烂了”、“停拍了”等声音。

尽管如此，《中国好声音2022》仍然是明星中文的头号综艺IP，近三年收入占比超过25%。“《中国好声音》作为曾经的爆款节目，已经通过了市场的考验。不管现在质量如何，都有一批稳定的观众来看，会有收入的。”互联网分析师葛佳告诉时代周报记者。

然而《中国好声音》给星空中的华语带来的红利却越来越少。招股书显示，2019年至2021年，《中国好声音》分别贡献了4.9亿元、3.24亿元和2.56亿元。

来源：星空中文招股说明书截图

值得注意的是，《中国好声音》的毛利率也大幅下降，2021年仅为2.2%，而2019年和2020年的毛利率分别为46.6%和16.8%。对此，星空中文解释称，主要是受疫情影响，企业客户广告预算减少。

与此同时，明星中文网另一王牌综艺IP《蒙面》系列的关注度和收入也在逐年下滑。《中国好声音》作为一档音乐悬疑竞猜真人秀，从2016年开播至今，已经走过了六个年头。当时让参赛选手穿上特殊的服装来掩盖自己的外貌、年龄和资历，让人耳目一新。招股书显示，2019年《蒙面唱将猜猜猜》仍能产生1.32亿的收入，但到了2021年就只有2380万，减少了80%。

“爆炸的生命周期是有限的。在新的竞品出现，以及用户对老爆款的审美疲劳下，《明星中国人》这种创新性和贴近性都不强的综艺节目，必然是弱势的。”行业评论人张书乐告诉时代周报记者，国内综艺节目已经从搬运、学习推进到自主研发，从中国出发，引领世界潮流。

据了解，《蒙面唱将猜猜猜》和《蒙面》系列节目并非原创，而是引进海外模式。其中《中国好声音》节目的原型来自荷兰《中国好声音》，《蒙面》系列节目是从韩国MBC电视台引进的。

核心IP成长累了，明星中文也在努力打造新的原创爆款综艺。2018年，公司与优酷合作，联合制作舞蹈比赛节目《The Voice of Holland》；2020年，在《这！就是街舞》的热度下，星中文也趁热打铁推出了《乘风破浪的姐姐》。

不过这两个节目的收益都不如《追光吧！哥哥》。2021年《中国好声音》的营收只有6840万。2019-2021年，《追光吧！哥哥2021》营收从1.84亿增长到2.39亿，但仍低于《这！就是街舞》。

旧的“摇钱树”长累了，新的“摇钱树”未能成长起来，现在星空中的汉语陷入了两难的境地。

有很多问题

星空中文的风险不仅仅是上述“全面N代”成长的疲态，还有官司、商誉受损等问题。

根据星空中文的招股书，星空中文仍是两起重大未决诉讼案件的被告，索赔总额1.27亿元。其中一个案件是起诉韩国MBC电视台，关于开发制作《中国好声音》 《蒙面唱将猜猜猜2016》和《蒙面唱将猜猜猜2017》的版权问题。2020年7月，MBC以违约为由起诉星空中文，索赔1.1亿元。

另一个案例与歌手G.E.M .有关.2022年7月，邓紫棋的经纪公司蜂鸟音乐有限公司(以下简称蜂鸟音乐)对灿星文化提起诉讼，索赔演出服务费和律师费共计1650万元。当时，“邓紫棋讨薪”的话题一度冲上微博热搜榜。

据了解，2016年，灿星文化邀请邓紫棋参与综艺节目《蒙面唱将猜猜猜2018》的制作和录制。随后，灿星文化以录制时间紧为由，要求邓紫棋提前录制节目。但灿星文化在录制节目后，一直没有签订书面合同，也没有向原告支付报酬。之后《盖世英雄》节目播出，仍未签合同，未支付报酬。

对于上述两起案件，星空中文在招股书中表示，正在进行的两起诉讼不会对其经营或财务状况产生重大不利影响。

对此，北京史静律师事务所律师徐浩对时代周报记者表示，根据港交所上市规则，只要公司在上市前及时、真实地披露对公司、公司董事、监事及其他相关人员的负面指控，就不会影响公司上市。

不过，徐浩也指出，从社会角度来看，上述诉讼问题将对公司的声誉和形象产生负面影响。“以无偿艺人为例，可能会给外界造成艺人不诚信、缺乏契约精神、恶意压榨的感觉，从而影响其他艺人与公司的合作。”

此外，星空中文还背负着巨额商誉的“重负”，这主要是由收购孟想强音文化传播(上海)有限公司(以下简称“孟想强音”)引起的。

2012年，《盖世英雄》第一季播出后，灿星文化总裁田明与华人文化联合创办孟想强音，从事音乐IP运营和艺人经纪。2016年3月，灿星文化以20.8亿元高价收购孟想强音全部股权，带来19.7亿元商誉。

田明对梦之声寄予厚望，曾在接受新京报采访时表示：“我们最看好未来音乐内容和互联网的连接，希望把梦之声变成一个平台型的公司。”由于经营不善，星空中文在2020年和2021年分别计提了约3.87亿元和3.81亿元的商誉减值。

“这么高的知名度，对明星中文的未来上市影响很大。”买入袁泽告诉时代周报记者，首先，这是对其发行价的挑战。如果发行定价是询价机制，由各机构自行决定其上市价格，那么商誉影响很大；其次，现在是一级市场投资的寒冬，公司在上市前已经连续两年商誉减值，只会让一级市场投资更加谨慎。

来源：中国好声音官方微博图

上市梦完成了吗

根据星空中文招股书，2019年至2021年，星空中文营业收入分别为18.07亿元、15.60亿元和11.27亿元，净利润分别为3.8亿元、-2780万元和-3.52亿元，营收和净利润呈双降态势。

《明星中文》业绩承压，或可在综艺相关业务中找到原因。张书乐指出，近年来，一大批符合中国受众需求的创新爆款网游崛起，加上优酷、爱奇艺、腾讯、芒果等平台在网游领域的发力，切割了关注度和市场蛋糕。“面对高度创新的线上综合市场，星空中文不创新就会被淘汰。”

事实上，《明星中国人》的综艺市场份额正在被其他企业瓜分。除了推出《中国好声音》 《中国有嘻哈》等爆款综艺的爱奇艺，还有以网综为主的制作公司。比如从《偶像练习生》 《奇葩说》跳出来的咪咕传媒，创造了《乐队的夏天》《一年一度喜剧大会》系列节目的笑果文化。

那么，为什么明星中国人在冲刺业绩下滑甚至亏损的港股时，却如此执着于IPO

对此，张书乐向时代周报记者表示，只有通过上市融资，才能让状态不佳但仍有“故事”的《星中文》有实力拓展综艺，探索泛娱乐新的垂直领域。

葛佳认为，星空中文选择此时上市是一个很好的时机。“前几年，在疫情的冲击下，很多小制作公司都撑不下去了，纷纷倒闭。星中文一直用之前的IP支撑到现在。当这个转折点到来的时候，随着政策的放开，大家的生活回归正常，大家对娱乐的需求也会上来。那时候肯定会需要出更多的综艺节目。星中文会在这个时候上市，拿到钱之后，用来投资制作综艺节目。

不过，麦袁泽指出，现在是否是《明星中国人》上市的好时机取决于两个方面。“对于二级市场的投资者来说，这可能是一个寻找便宜货的机会。但是，对于一级市场来说，现在并不是一个热门的投资阶段。再加上这两年港股估值整体下滑，相对于上市娱乐公司，如果新公司没有明显优势，投资者更愿意买旧的而不是新的。毕竟经过时间考验的上市公司，无论是财务状况还是公司项目，都是比较稳定和可预期的。”

回顾明星中文的上市，早在2011年就有苗头。据悉，当时在星空中文的前身——灿星文化的第一次会议上，田明宣布：“我们要让这家公司上市！”

2012年，《吐槽大会》在国内爆红，让田明的上市梦有了希望。2014年，灿星文化携母公司星空文化传媒赴港上市，但因星空文化传媒调整股权结构，上市失败。随后，灿星文化将目光投向了a股。2018年和2020年，灿星文化两次申请创业板上市，均未能成功上市。

a股被拒后，灿星文化将目光投向了港股。2021年8月，灿星文化和星空中文传媒影业重组，更名为星空中文。2021年11月、2022年5月、2022年11月三次向港交所提交上市申请。

2022年12月，星空中文终于通过了港交所的聆讯。如果从2014年算起，星空中文的上市梦已经做了8年。