东南财经-大举投资魄力尽显，龙头未来还是龙头

三安光电（600703）

公司是目前国内成立最早、规模最大、品质最好的全色系超高亮度发光二极管外延及芯片产业化生产基地,总部坐落于美丽的厦门,产业化基地分布在厦门、天津、芜湖、泉州等多个地区,是国家发改委批准的“国家高技术产业化示范工程”企业、国家科技部认定的“半导体照明工程龙头企业”,承担国家“863”、“973”计划等多项重大课题,并拥有国家级博士后科研工作站及国家级企业技术中心。公司主要从事Ⅲ-Ⅴ族化合物半导体材料的研发与应用等业务。

1、经营分析

公司继续围绕战略规划开展工作,着重于Ⅲ-Ⅴ族化合物半导体产业发展,努力打造具有国际竞争力的半导体厂商。报告期内,一方面可见光得到迅速的发展,积极扩大LED芯片产能,加快LED车灯业务的推进;另一方面大力推进了不可见光业务的布局,稳步推进砷化镓PA和氮化镓电力电子集成芯片国内外客户验证,进一步推进光通讯和滤波器业务布局;同时提升公司自身技术,优化产品结构,巩固自有知识产权保护,完善配套,严格管理,积极提升公司盈利能力。

2017年上半年,LED芯片需求旺盛,价格保持稳定态势,设备处于满产状态,仍供不应求。目前,公司一直积极努力扩大产能,与设备厂商沟通,尽早交付剩余设备,尽快安装调试并投产,尽量满足客户需求。全球LED渗透率还在不断提升,下游产能需求向龙头企业转移态势还在加剧,而且技术进步带动成本下降还会持续,故强者恒强的格局将会越演越烈。报告期内,公司新增的MOCVD设备产能将会从第三季度开始逐步得到体现。为积极推进国际市场进程,大力开展北美、南美、欧洲、日本市场及其他国家中功率通用照明市场(室内及室外照明),本公司与CreeInc.在香港设立一家合资企业,该合资公司实收资本1,000万美元,CreeInc.方以自有货币资金出资510万美元,持有合资公司51%的股权;本公司方以自有货币资金出资490万美元,持有合资公司49%的股权。目前该合资公司涉及双方的法律文书已签署,合资公司也已成立,公司将积极布局产能满足合资公司需求。公司全资子公司安瑞光电从事的应用产品汽车灯业务增长迅速,上半年营收同比增长近50%。并且公司还在拓展渠道,虽已开始供应多款汽车使用,但尚有部分客户在认证过程中,而且公司也在积极开拓海外市场,争取更高端应用,随着客户逐步认证通过并批量应用,该项业务后续规模也会越来越大,盈利能力也会逐步提升,市场前景将会非常广阔。报告期内,公司子公司厦门市三安集成电路有限公司已向47家公司提交样品,产品应用包括2G、3G、4G手机应用的功率放大器、无线网用的功率放大器、基站应用、低噪声放大器、及其它无线通讯应用单元等,其中11颗芯片进入微量产,其它客户芯片持续验证中。目前,公司已开始拓展国外客户,后续将继续加大拓展力度,争取早日获得国外客户认证通过,尽早进入供应链。此外,公司将继续扩充氮化镓高功率及射频芯片生产线,为满足客户及市场需求备产。

公司之前已布局了光通讯芯片,早已生产并销售接收端芯片,随着应用领域的渗透,消费电子领域得到拓展,并且消费电子领域市场需求量大,加上通讯领域渗透率的提升,应用前景广阔。公司现已全面布局光通讯发射端与接收端芯片的研发和生产,发射端芯片主要包含10G/25GVSCEL、DFB、EML,接收端芯片主要包括10G/25GPD,40G/100G单多模PDARRAY、10GAPD。经公司董事会决议,在美国成立子公司从事光通讯的研发、生产及销售,有利于迅速提高公司技术水平,拓展销售渠道,进一步提升产品市场占有率。不仅如此,公司还积极布局了新的应用领域Micro-LED、滤波器等新型技术。Micro-LED难点在转移技术,公司也在积极研发,同时与下游客户也在共同研发,争取能早日取得突破性进展。可以预见Micro-LED产业链环节一旦打通,市场容量将会成倍式增长;滤波器也是公司集成电路业务的重要发展方向,公司全资子公司厦门市三安集成电路有限公司以自有货币资金2,000万美元在香港成立全资子公司,主要从事滤波器研发、生产及销售,香港公司成立后,将以香港公司为投资主体,按照日本相关法规在日本以自有货币资金9,000万日元设立全资子公司,主要从事研发工作。报告期内,实现销售收入40.67亿元、营业利润16.28亿元、归属于上市公司股东的净利润15.15亿元,与上年同期相比,销售收入增长了46.37%、营业利润增长了103.22%、归属于上市公司股东的净利润增长了56.76%。

2、深度研究

公司与福建省泉州市人民政府和福建省南安市人民政府签署《投资合作协议》,拟在泉州芯谷南安园区投资333亿建设一系列项目,包括高端氮化镓LED衬底、外延、芯片的研发与制造、高端砷化镓LED外延、芯片的研发与制造等七大项目。同时公司对子公司芜湖安瑞光电增资4亿元。

庞大扩产计划诞生,行业龙头魄力尽显。公司大举投资333亿,前期预计还是以LED芯片扩产为主。在LED芯片行业格局明朗,下游需求持续增长的背景下,三安光电作为行业龙头再次祭出庞大扩产计划,一方面强势稳固了现在及未来的龙头地位,另一方面也给予中小芯片厂及潜在新进入者以有效威慑,有助于行业良性发展。我们判断行业明后年供给仍然偏紧,龙头扩产有必要也有效,三安扩产既是公司魄力显现,也为行业带来正面效用。

不止于LED,化合物半导体龙头呼之欲出。公司不仅仅扩产LED芯片,也全面布局化合物半导体。公司具备GaAsHBT/pHEMT和GaNSBD/FET工艺实力,已经在光通讯器件、滤波器、电力电子器件等方面深度布局,已陆续进入量产阶段,此次再次加码,显示公司对化合物半导体业务的重视与信心。公司是国内目前在化合物半导体布局最为完善也最为超前的企业,未来也将最为受益,是当之无愧的化合物半导体龙头。

5G+半导体,三安未来的空间巨大。LED芯片是支撑公司未来两年成长的主要力量,化合物半导体则为公司长远发展带来驱动力。5G时代渐近,射频器件量价齐升,三安光电的GaAs、GaN代工业务将迎来良好发展机遇,公司也将面临后LED时代的价值重估。此次项目达产后预计年收入达270亿,是目前公司年收入的3倍,可以预见,公司未来的收入体量与市值规模远不止于当前。

盈利预测与估值。在扩产计划无明确时间节点的情况下,我们暂维持之前的盈利预测,预计公司2017~2019年营收分别达9,213、13,153、16,961百万元,净利润分别为3338.06、4776.30、6312.24百万元。

3、技术分析

该股2017年走出一波长牛行情，股价从年初13元附近，最高涨到30.05元，翻了一番多，近期该股在25-28元区间震荡，短期来看该股股价估值已经较为合理，但在扩产计划达产后，公司年收入将达到270亿，是目前年收入的3倍，市值规模将大幅增长必然迎来股价的再次上行，基于以上建议买入该股，并中长线持有。

（笔者公众平台：东南财经（zgdncj）投资建议仅供参考，据此操作风险自担）